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人民幣匯率大逆轉 保持穩(wěn)定料成主基調 本文來源于：21世紀經濟報道 發(fā)布時間：2016-2-16 人民幣匯率大逆轉 保持穩(wěn)定料成主基調央行政策路徑 春節(jié)假期結束之前，央行行長周小川接受媒體專訪，透露出中國央行在政策方向上的選擇。為了對沖春節(jié)資金流動性，央行通過逆回購操作投放了上萬億資金，節(jié)后陸續(xù)到期，市場普遍認為節(jié)后不會再進行大量逆回購投放流動性，而對于中長期貨幣政策，會優(yōu)先考慮人民幣匯率穩(wěn)定，在人民幣貶值壓力減輕情況下，貨幣政策空間將打開。同時，周小川專訪某種程度已經折射出央行管理人民幣匯率并制衡投機力量的新動作。人民幣匯率形成機制的主基調，依然是保持兌一籃子貨幣匯率的基本穩(wěn)定。 導讀 “在春節(jié)期間，不少國際對沖基金也已經重新調整了人民幣匯率估值模型，即從盯住美元的估值模型，調整為掛鉤一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的估值模型，現(xiàn)在對沖基金遇到的最大估值分歧，是參考IMF的SDR貨幣籃子，還是掛鉤BIS人民幣有效匯率指數(shù)，或是CFETS人民幣匯率指數(shù)�！� 春節(jié)后首個交易日，此前跌勢不減的人民幣匯率迎來了大逆轉。 截至15日20時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.4915附近，盤中一度上漲逾800個基點，漲幅超過1.12%，創(chuàng)下2005年匯改以來的最大單日漲幅。境外離岸市場人民幣兌美元（CNY）受此影響，盤中一度突破6.50整數(shù)關口，境內外匯差縮小至50個基點左右。 “在岸市場人民幣匯率出現(xiàn)大漲，主要是春節(jié)期間美元指數(shù)回落與離岸人民幣上漲700個基點所引發(fā)的補漲行情�！币患蚁愀坫y行外匯交易員認為。不過，15日中國央行將人民幣匯率中間價設定為6.5118，大幅超過市場預期值，同樣是引發(fā)在岸人民幣匯率大漲的幕后推手之一。 春節(jié)期間，中國央行行長周小川接受媒體專訪時表示，中國有世界上最大規(guī)模的外匯儲備，不會讓投機力量主導市場情緒。 記者多方了解到，多數(shù)對沖基金對周小川此番表態(tài)的解讀，是央行很可能將會調整某些人民幣匯率管理策略，以此制衡投機力量對人民幣匯率波動的影響力。 “短期之內，國際投機力量也很難興風作浪�！鄙鲜鐾鈪R交易員坦言。究其原因，他們沽空人民幣套利的市場基礎正出現(xiàn)動搖。 中間價大幅調高背后 在這位外匯交易員看來，15日在岸市場人民幣匯率之所以創(chuàng)下2005年以來最大單日漲幅，除了補漲因素，當天人民幣匯率中間價超過市場預期“功不可沒”。 此前，市場普遍預期央行為了避免人民幣匯率過度上漲影響出口競爭力，可能會小幅調高人民幣匯率中間價至6.52附近。 然而，央行將當天人民幣匯率中間價定在6.5118，著實令市場吃驚不小。 “很多對沖基金的第一反應，就是央行似乎在重新借助中間價定價機制，力挺人民幣匯率大幅上漲�！鄙鲜鐾鈪R交易員表示。這背后，是央行需要維持人民幣兌一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的政策需要。 據(jù)中國外匯交易中心（CFETS）最新數(shù)據(jù)顯示，掛鉤一籃子貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)為99.23，較前周下跌0.92%，較2014年底下跌0.77%，這也是這個指數(shù)公布以來第二次跌破100關口。 “考慮到人民幣國際化與人民幣匯率穩(wěn)定的需要，央行似乎也希望CFETS人民幣匯率指數(shù)能保持在100上方，證明人民幣兌一籃子貨幣匯率依然處于小幅升值軌跡，有助于人民幣被納入國際儲備貨幣�！币患覍_基金經理稱。 受人民幣匯率中間價意外大幅調高影響，15日當天不少國際投資機構與企業(yè)對人民幣進行空頭回補。 在這位對沖基金經理看來，這也在市場意料之中。畢竟，春節(jié)期間美元指數(shù)大幅回落至96附近，令這些機構適時調低美元資產配置，從而削減了人民幣空頭頭寸。 有機構甚至認為，若境內外人民幣匯差波動區(qū)間要恢復到春節(jié)前的200-300個基點，15日境內在岸市場人民幣匯率需要補漲近1000個基點，反而形成了一個短期買漲人民幣套利良機。 記者注意到，盡管15日在岸市場人民幣匯率創(chuàng)2005年以來的最大單日漲幅，離岸市場人民幣成交量卻沒有明顯放大——當天離岸市場人民幣成交量約在70多億美元，僅僅比此前數(shù)個交易日增加了約10億美元，似乎預示著更多國際投資機構選擇了觀望。 上述對沖基金經理認為，這主要是受到國際投行看漲美元觀點的影響。盡管近期美元指數(shù)疲軟，但高盛的最新報告依然不改他們堅定看多美元的立場。 高盛認為，美國潛在增長動能被低估，加之美元加息帶來的利差優(yōu)勢，最終會令美元受益。 “其實，他們在觀望中國央行與國際投機力量之間的一次對決�！彼J為。 央行管理人民幣匯率“新動作” 在不少金融業(yè)內人士看來，央行行長周小川此前接受媒體專訪的表態(tài)，某種程度已經折射出央行管理人民幣匯率并制衡投機力量的新動作。 在前述外匯交易員看來，周小川此次專訪折射出未來一段時間央行對人民幣匯率管理的兩個關鍵信息，一是人民幣匯率形成機制的主基調，依然是保持兌一籃子貨幣匯率的基本穩(wěn)定，二是央行在制定貨幣政策時會優(yōu)先考慮人民幣匯率的穩(wěn)定，這意味著在短期內，央行不大可能采取降準降息等貨幣寬松政策，除非人民幣投機沽空預期被大幅削減。 有金融業(yè)內人士分析，央行此舉也是吸取了去年11月央行降準降息措施的經驗教訓。當時央行此舉不但打破了去年8月11日匯改大跌以后人民幣逐步企穩(wěn)反彈的格局，也令投機力量有機可乘，利用央行貨幣寬松的市場情緒，加大人民幣投機沽空潮，最終引發(fā)去年底人民幣匯率大幅下跌。與此同時，央行一面重申人民幣不貶值，一面“默許”人民幣連日大幅貶值，又令市場對央行人民幣匯率管理政策的真實意圖產生分歧，進一步加重了人民幣被投機沽空的壓力。 “所以周小川此番專訪的發(fā)布時間，就顯得相當微妙�！鄙鲜鰧_基金經理認為。由于周小川此次專訪的發(fā)布時間恰恰在春節(jié)后首個交易日來臨前，無形間令市場對央行向投機力量宣戰(zhàn)所采取的制衡措施產生無限好奇。 在他看來，14日晚開始，離岸市場人民幣兌美元匯率已經一度漲破6.50，表明在周小川表示不允許投機力量主導市場情緒后，投機力量也開始趁著美元回落與在岸市場人民幣補漲機會，紛紛撤離人民幣空頭頭寸。 有外匯交易員認為，這也預示著中國央行依然傾向于采取突發(fā)性匯率干預措施，對投機力量施加壓力。此前，由于央行向人民幣匯改意圖傳遞不夠清晰，市場普遍希望中國央行能采取前瞻性指引等做法解決這個問題。 “其實，美聯(lián)儲將貨幣政策進行前瞻性指引，也存在一定瑕疵，比如可能被市場放大政策效應，引發(fā)更大的匯率波動，或者被市場誤讀，由此造成匯率反向大幅波動，反而加大了匯率管理難度�！鄙鲜鰧_基金經理認為。更重要的是，央行保持突發(fā)性匯率干預措施，無形間會對投機力量構成不小的制衡壓力，令其不敢大肆沽空人民幣套利。 在他看來，在對投機力量施壓同時，周小川此次專訪，已經向市場清晰地傳遞了人民幣匯率估值新參考標準，即在可預見的未來，人民幣匯率將加大參考一籃子貨幣的力度，即保持一籃子匯率的基本穩(wěn)定，是人民幣匯率形成機制的主基調。 周小川表示，更加成型的人民幣兌一籃子貨幣的參考機制，還將涉及一系列安排，包括引導市場測算保持一籃子匯率穩(wěn)定所要求的匯率水平，要求做市商在提供中間價報價時考慮穩(wěn)定籃子的需要，以及央行在進行匯率調節(jié)時維護對籃子穩(wěn)定的策略。 “在春節(jié)期間，不少國際對沖基金也已經重新調整了人民幣匯率估值模型，即從盯住美元的估值模型，調整為掛鉤一籃子貨幣匯率穩(wěn)定的估值模型，現(xiàn)在對沖基金遇到的最大估值分歧，是參考國際貨幣組織（IMF）的SDR貨幣籃子，還是掛鉤世界清算銀行（BIS）人民幣有效匯率指數(shù)，或是CFETS人民幣匯率指數(shù)，因為周小川的專訪并沒有明確人民幣究竟會參考哪個貨幣籃子，這也增加了市場對中國央行管理人民幣匯率不確定性的擔憂�！彼毖浴� |
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