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人民幣10年匯改綜述：加入SDR是大概率事件 本文來源于：第一財經(jīng)日報 發(fā)布時間：2015-10-20 以2005年7月作為中國匯改的元年，人民幣市場化進(jìn)程的開啟在十年間大致經(jīng)歷了三個重要階段：1.第一個階段是從2005年7月到2008年7月。2005年7月21日央行宣布匯改，不再單一盯住美元，也正式拉開人民幣匯率市場化道路的序幕。短短三年時間內(nèi)，即期外匯市場美元對人民幣匯率從8.11飆升到6.84，升值幅度接近20%。2006年1月，央行引入詢價交易方式和做市商制度，改進(jìn)了人民幣匯率中間價形成機(jī)制。從匯改的表述上來看是“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度”，實質(zhì)上則是人民幣匯率只能在中間價上下一定幅度內(nèi)浮動，這個幅度會慢慢放開，但只要還存在著中間價和浮動區(qū)間，就不算是真正意義上的浮動匯率。匯率政策還是以管控為主，離真正的浮動匯率制度和基于市場供求的匯率形成機(jī)制尚存距離。 2.第二個階段是從2008年8月到2010年7月。人民幣持續(xù)升值的局面到2008年金融危機(jī)就中斷了，在這個周期內(nèi)人民幣實際上又回到了盯住美元的匯率制度，從美元對人民幣匯率的圖中可以發(fā)現(xiàn)曲線開始橫向移動，而人民幣對歐元在持續(xù)貶值，因此人民幣指數(shù)反映的情況是下跌的，幅度在2%左右。這段期間人民幣市場化進(jìn)程似乎暫停了，又回到了2005年匯改之前盯住美元的狀態(tài)。 3.第三個階段是從2010年8月至今。金融危機(jī)風(fēng)波穩(wěn)定之后，人民幣又重啟了匯改進(jìn)程，其間擴(kuò)大了人民幣對非美元國際貨幣的直接交易，銀行間即期外匯市場人民幣對美元單日價格浮動幅度也從0.5%擴(kuò)大至1%，后來又?jǐn)U大至2%。從2012年4月后，人民幣離岸市場得到較快發(fā)展，從2012年下半年開始人民幣對美元在岸匯率與離岸匯率價差變大。這個階段人民幣市場化程度進(jìn)一步加深，人民幣指數(shù)升值了24%。今年8月央行調(diào)整了人民幣中間價報價機(jī)制，主動貶值2%。 我們的觀點 1.匯改長期目標(biāo)是自由浮動，中期應(yīng)關(guān)注一籃子貨幣實現(xiàn)有管理的浮動。 2005年匯改以來人民幣市場化的進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，最優(yōu)路徑是在以市場供求為基礎(chǔ)下逐步脫鉤美元轉(zhuǎn)向一籃子貨幣，從而實現(xiàn)自由浮動。在十年匯改期間，央行也摸索出管控力度的效果和底線，這樣才更有信心將匯率形成機(jī)制真正交給市場。在很大程度上，央行應(yīng)不再僅盯住人民幣對美元匯率，而應(yīng)轉(zhuǎn)向針對一籃子貨幣的有效匯率作為調(diào)控的參考。 2.匯率政策短期目標(biāo)是減少匯率波動引起的預(yù)期混亂以及金融風(fēng)險。 中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從高出口、高經(jīng)常項目余額轉(zhuǎn)向高消費、均衡的國際收支，加之人民幣國際化，需要消除匯率過度波動的不利影響。8月份人民幣中間價報價機(jī)制改革后，貨幣主動貶值引發(fā)資本外流和外債風(fēng)險的提高，央行的干預(yù)意在影響人民幣匯率的市場預(yù)期，防止熱錢大規(guī)模流動、消除以上風(fēng)險，符合人民幣國際化的長遠(yuǎn)目標(biāo)。 3.人民幣國際化以跨境貿(mào)易結(jié)算主導(dǎo)和驅(qū)動。實現(xiàn)人民幣國際化表現(xiàn)為跨境貿(mào)易結(jié)算、海外投資和貨幣儲備。從每個維度來看，都需要一個自由浮動的匯率機(jī)制，人民幣資本項目未實現(xiàn)自由兌換、匯率沒有市場化，阻礙了人民幣成為主要儲備貨幣。目前，人民幣作用最為得到充分體現(xiàn)的領(lǐng)域是跨境貿(mào)易結(jié)算，人民幣已經(jīng)是全球第四大支付貨幣和第二大貿(mào)易融資貨幣，隨著人民幣跨境支付系統(tǒng)的上線，將大大提高跨境清算效率，為人民幣國際化鋪路。 4.人民幣加入SDR是大概率事件。人民幣若能加入SDR，將是央行多年來匯改的一個重要里程碑和成果，而IMF劃定人民幣“自由使用”的標(biāo)準(zhǔn)主要有四個：國際儲備、跨境結(jié)算、國際債券、外匯交易。匯率缺乏彈性是人民幣加入SDR的技術(shù)障礙。人民幣匯率市場化形成機(jī)制將有助于人民幣加入SDR。我們預(yù)計，人民幣在11月或不遠(yuǎn)的未來加入SDR是大概率事件。 |
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