|
歐美日借助QE“去杠桿” 仍需警惕主權(quán)債務(wù)危機 本文來源于：21世紀(jì)經(jīng)濟報道 發(fā)布時間：2016-5-16 隨著各國持續(xù)加碼貨幣寬松政策，如何規(guī)避高負債、低增長的經(jīng)濟發(fā)展困局，似乎依然還沒有找到一個完美答案。近期，摩根大通公司全球研究部總監(jiān)張愉珍（Joyce Chang）指出，中國企業(yè)負債率明顯升高，但她認為，相比美國、日本等發(fā)達經(jīng)濟體的負債率，中國整體負債率依然相對較低，無需過多擔(dān)心債務(wù)危機爆發(fā)。 但有經(jīng)濟學(xué)家指出，當(dāng)前中國高負債率特征，與歐美日等發(fā)達經(jīng)濟體有著諸多不同。比如中國經(jīng)濟正在推進城鎮(zhèn)化建設(shè)，導(dǎo)致企業(yè)與政府融資平臺從銀行貸入大量資金用于基建項目與房地產(chǎn)開發(fā)，但財富增加令居民負債率依然保持在相對穩(wěn)健的增長水準(zhǔn)；相比而言，美國與日本等國家已經(jīng)完成工業(yè)化，經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)向消費主導(dǎo)，令居民與金融部門的負債率相對偏高。隨著2008年次貸危機爆發(fā)，歐美國家資產(chǎn)泡沫破裂，引發(fā)這些國家居民和金融部門必須忍痛去杠桿， 歐美日國家均采取QE措施推動社會負債率不斷降低。 然而，歐美日國家的如意算盤能否兌現(xiàn)，仍是一個未知數(shù)。 去杠桿化的三條路徑 在多位經(jīng)濟學(xué)家看來，美、日、歐三個發(fā)達經(jīng)濟體之所以出現(xiàn)社會高負債，原因各有不同。 以美國為例，隨著1980年代美國人口紅利消失，地產(chǎn)、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩，美國開始轉(zhuǎn)向以消費為主的經(jīng)濟發(fā)展模式，由此帶來居民、金融部門不斷加杠桿，令債務(wù)相對于居民收入的比重不斷提高，在2008年一度達到峰值，最終引發(fā)次貸危機爆發(fā)。 日本在1990年代人口紅利消失前，居民、企業(yè)、金融部門的總負債已占GDP的比重達到364%，隨著日本房地產(chǎn)泡沫破裂與經(jīng)濟衰退，日本居民、企業(yè)、金融部門陷入漫長痛苦的“去桿杠化”歷程，即使現(xiàn)在日本社會負債率較1990年代低了40%，但依然是全球負債率最高的國家之一。 歐洲企業(yè)與金融部門早在2005年前后已經(jīng)開始去杠桿化，但為了維持社會高福利與經(jīng)濟發(fā)展，歐洲不少國家政府開始增加負債率，比如德國為了刺激經(jīng)濟，杠桿率一度逼進100%，帶動企業(yè)與金融機構(gòu)隨之加杠桿，導(dǎo)致整個歐洲社會負債率居高不下。 多位業(yè)內(nèi)經(jīng)濟學(xué)家指出，要降低居民、金融與企業(yè)部門的負債率，全球各國都沒有獨特的解決方案，基本只有三種路徑，增加權(quán)益、降低利率以及債務(wù)減記。 “這也是西方國家在2008年次貸危機爆發(fā)后，不斷加碼QE政策的最大原因�！鄙鲜鼋�(jīng)濟學(xué)家表示。QE政策的好處，主要有三點，一是央行投入大量資金流動性，刺激股市債市不斷上漲，由此帶來巨大的權(quán)益類財富效應(yīng)，令居民、企業(yè)與金融部門擁有更多財富償付債務(wù)，實現(xiàn)去杠桿化；二是QE措施意味著利率不斷降低，能夠大幅減輕企業(yè)與居民的還債壓力；三是大量資金涌入金融市場，令債務(wù)通過減記，能重新找到買家，從而盤活了債務(wù)變現(xiàn)流通渠道，進一步化解債務(wù)總額，變相推動去杠桿化。 以美國2008年啟動QE措施為例，至今美國股市漲幅超過20%，幫助很多居民與企業(yè)擁有足夠權(quán)益類財富償還債務(wù)；而美國基準(zhǔn)利率從5.25%降至當(dāng)前0-0.25%，令還債壓力大幅減輕。 至于債務(wù)減記方面，美國居民部門逾2/3的房屋抵押貸款通過違約實現(xiàn)了債務(wù)削減，低利率政策由幫助居民減輕剩下1/3的債務(wù)償付負擔(dān)，導(dǎo)致美國居民部門去杠桿的速度遠遠快于其他西方國家。 “美國的做法，很快被日本與歐洲所借鑒，紛紛采取QE政策推動居民、企業(yè)、金融部門加快去杠桿化�！鄙鲜鼋�(jīng)濟學(xué)家分析說。不過，相比美國在增加權(quán)益、降低利率、債務(wù)減記方面的三箭齊發(fā)，歐洲與日本主要采取了前兩種措施。 究其原因，美國相對完善的直接融資金融體系，令企業(yè)、居民部門通過債務(wù)減記重組，能更快找到買家降低負債率，而歐洲、日本則受到政策制約，操作起來相對困難。 Envestnet資產(chǎn)管理公司全球戰(zhàn)略總監(jiān)扎卡里·卡拉貝爾（Zachary Karabell）提醒說，美國之所以能順利推進債務(wù)減記，還在于美聯(lián)儲的魄力——在次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲通過向金融市場注入流動性、承諾流動性支持、擔(dān)保金融機構(gòu)債務(wù)、國有化或者接管金融機構(gòu)等，令金融機構(gòu)負債率大幅縮減，問題資產(chǎn)被快速剝離，資產(chǎn)負債表得到快速修復(fù)，能在較短時間重新邁入良性經(jīng)營的軌道。 “一旦金融部門重新恢復(fù)活力，美國經(jīng)濟就能在去杠桿化后快速實現(xiàn)復(fù)蘇，進而幫助美國盡早啟動政府去杠桿化（即進入加息進程），實現(xiàn)政府、企業(yè)、居民、金融部門全都去杠桿化的共贏。” 扎卡里·卡拉貝爾分析說。 政府加杠桿“利弊”考量 在扎卡里·卡拉貝爾看來，目前只有美國的去杠桿化效果最佳。 究其原因，一是美聯(lián)儲比較擅于與資本市場溝通，令金融市場確信美國低利率環(huán)境將維持相當(dāng)長的時間，從而激發(fā)投資消費熱情，令居民部門的消費信貸、房地產(chǎn)抵押貸款需求在經(jīng)歷次貸危機后，能在較短時間有所恢復(fù)； 二是美聯(lián)儲QE措施通過購買大部分國債，令投資資金只能流入企業(yè)高收益?zhèn)�、股市等資本市場，有效地降低企業(yè)融資利率并推高資產(chǎn)價格，令企業(yè)有足夠資金用于技術(shù)升級與產(chǎn)能擴張，助推實體經(jīng)濟快速增長。 三是美國一直積極引導(dǎo)QE資金向?qū)嶓w經(jīng)濟轉(zhuǎn)移，而不是一味提高資本市場資產(chǎn)價格，形成新的金融泡沫。近年推動美國房地產(chǎn)與股市上漲的，主要是海外資金的涌入，而美國大量企業(yè)則將QE資金用于技術(shù)研發(fā)，或者完成債務(wù)置換與剝離問題資產(chǎn)，令企業(yè)部門負債率很快進入健康區(qū)間，為未來的快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 據(jù)Dealogic的統(tǒng)計，在美聯(lián)儲啟動QE措施后，2012、2013年美國高等級公司債發(fā)行規(guī)模達到1.1萬億美元，有效緩沖了銀行機構(gòu)因為去杠桿而引發(fā)信貸投放不足問題。與此同時，美國企業(yè)部門得益于低息舉債融資，令業(yè)務(wù)發(fā)展模式呈現(xiàn)低杠桿、高盈利的特點。 “相比而言，日本、歐洲的政府加杠桿措施（包括QE與負利率），都不如美國來得效果顯著�！鄙鲜鼋�(jīng)濟學(xué)家表示，尤其是日本與歐洲推行負利率后，均感受到負利率對經(jīng)濟增長的負面沖擊，包括銀行放貸意愿降低，居民擔(dān)心養(yǎng)老金收益縮水而不愿消費等，令經(jīng)濟難以很快復(fù)蘇，企業(yè)、居民、金融部門去杠桿進程則變得異常艱難。 更令人擔(dān)心的是，歐洲與日本大量QE資金流向債市股市，不斷推高金融資產(chǎn)價格，一旦實體經(jīng)濟復(fù)蘇增長乏力，無法支撐資本市場的高估值，則容易引發(fā)新的金融泡沫破裂。 “事實上， 西方國家的政府加杠桿措施，某種程度是一把雙刃劍。”上述經(jīng)濟學(xué)家表示，盡管西方國家的初衷，是用政府高負債替換企業(yè)、居民、金融部門的負債率，但相應(yīng)的QE政策無法迅速消除資產(chǎn)價格泡沫破裂對實體經(jīng)濟的傷害，一旦企業(yè)、居民、金融部門資產(chǎn)負債表遲遲沒有回歸健康區(qū)間，到時這些國家很可能面臨更大的主權(quán)債務(wù)危機。 |
|
上一條：英國退歐：全球金融一場大考[ 2016-5-13 ] 下一條：消費增加驅(qū)動 德國經(jīng)濟一季度增長加速[ 2016-5-16 ] |
