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    新華網(wǎng)北京１月８日電　英國《金融時報》８日刊載一篇題為《2014年三大宏觀經(jīng)濟問題》的署名文章。這篇署名為加文·戴維斯在英國一網(wǎng)站上撰寫的有關宏觀經(jīng)濟的博客說，在我們進入２０１４年之際，發(fā)達市場股市長達５年的牛市仍然動力十足。最近，我提出股票目前看上去估值偏高，但高得不算離譜。我還提出，牛市的未來可能取決于全球ＧＤＰ何時遭遇供應面制約，迫使全球貨幣狀況真正收緊。
    今天，加文·戴維斯的博客將對３個重要的相關問題進行總結(jié)性點評：美國的供應面；中國控制信貸泡沫的努力；以及歐洲央行認為歐元區(qū)不存在通縮兆頭的觀點。這三個問題中，至少有一個可能在宏觀上決定２０１４年及以后的經(jīng)濟走勢。
    1. 美聯(lián)儲何時將開始擔憂美國的供應面制約？
    考慮到美國２０１３年財政緊縮幅度相當于ＧＤＰ的１.５％，美國迄今主要擔憂的問題一直是，需求可能不足以支撐ＧＤＰ產(chǎn)生可接受的增速。但眼下情況似乎在變化。２０１４年，美國財政緊縮幅度將僅相當于ＧＤＰ的０.４％，而人們普遍預計ＧＤＰ增長將超過３％，遠超國會預算辦公室目前估計的潛在產(chǎn)出增幅——約2%。
    許多經(jīng)濟學家表示，經(jīng)濟衰退導致的一些失業(yè)者提前退休和資本支出水平低下，至少暫時地抑制了潛在產(chǎn)出（或稱“供應”）的增長。事實上，經(jīng)濟總需求(AD)面和總供應(AS)面之間的差異越來越模糊。
    這一動向讓保羅·克魯格曼(Paul Krugman)這樣的凱恩斯主義經(jīng)濟學家失望——克魯格曼聲稱，清晰地區(qū)分AD和AS曲線分析仍然至關重要。我這一代經(jīng)濟學家在滯脹的20世紀70年代接受教育，我們中的大多數(shù)人都認同克魯格曼等人的這個觀點�？唆敻衤�陣營還認為，事實將證明，長期的供應潛力將遠超目前的GDP水平。

    CBO估計，潛在GDP比當前實際產(chǎn)出水平高6%左右。這無疑意味著，美聯(lián)儲可以將初次提高短期利率的時間大大推遲（眼下聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)多數(shù)委員傾向于認為這個時間將在2015年）。發(fā)達世界通脹水平極低、并且還在不斷下降，這無疑也為推遲這一時間提供了理由。
    但令人意外的是，美聯(lián)儲內(nèi)部一些人士卻開始傾向于認為，衰退可能已永久性破壞了勞動力參與率，從而也永久性破壞了供應潛力。此外，失業(yè)率也有望大大早于2014年底降至6.5%的閾值以下。
    問題的關鍵就在于：珍妮特·耶倫(Janet Yellen)領導下的美聯(lián)儲是否希望將首次加息推遲到2015年底之后，以及一旦金融市場試圖押注于提早加息，美聯(lián)儲是否愿意像2013年夏天那樣予以反擊？我認為，上述兩個問題答案均是肯定的，但在2014年結(jié)束之前，雙方可能會在這條戰(zhàn)線上發(fā)生若干次小沖突。事實上，第一場沖突可能已近在咫尺。
    2. 中國是否能控制信貸的過快增長？
    現(xiàn)在人們的共識是，中國的長期增長率已揮別之前那種每年保持在10%以上的好日子了。但對于中國長期增長率未來將穩(wěn)定在何種水平，存在兩種截然不同的看法。一種看法是樂觀的，以羅思義(John Ross)備受推崇的博客為代表。這種觀點認為，中國過去幾十年來注重資本投資的做法是正確的，這在未來也仍將是一項成功的戰(zhàn)略。羅思義指出，只要年均增長率在2020年前的這幾年里能達到6.9%，官方在2010至2020年間將實際GDP翻番的目標就能實現(xiàn)。在他看來，這是輕而易舉的事。與此同時，經(jīng)濟增長將實現(xiàn)向消費拉動型的轉(zhuǎn)型。這將助中國經(jīng)濟走出信貸泡沫，實現(xiàn)完美軟著陸。
    另一種看法是悲觀的，以邁克爾·佩蒂斯(Michael Pettis)的文章為代表。佩蒂斯數(shù)年來一直警告稱，如果要走出信貸泡沫、實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸，中國經(jīng)濟在長期內(nèi)都只能保持至多5%的增長率。為將GDP增速維持在可接受的水平，當局只能再三放松對信貸增長的限制。這表明當局的以下兩項目標之間存在沖突：一是允許利率市場化，二是在不導致經(jīng)濟硬著陸的前提下控制信貸泡沫。
    正如我最近所提出的那樣，迄今尚無跡象表明中國的信貸增速已經(jīng)低于名義GDP增速，而看上去已然存在泡沫的房價和地價仍在加速增長。迄今為止，對中國GDP持樂觀態(tài)度的一方對多錯少，考慮到中國的特色，長時間的軟著陸似乎仍是可能性最高的情況。但控制信貸所耗費的時間越長，硬著陸的概率就越高。
    3. 歐洲央行會突破零利率下限嗎？
    無論是用長期停滯還是“日本化”來形容，歐元區(qū)仍然深陷困境——增長疲軟、通脹率不及目標。近期歐元走強，將使情況進一步惡化。馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)本周曾表示：
    “我們目前沒有觀察到任何通縮的跡象……但我們必須保持警惕，不能讓通脹率永遠停留在1%以下，并因此滑入危險區(qū)域。”
    這似乎與歐洲央行“低于但接近2%”的通脹目標不完全相符。與此同時，德國央行(Bundesbank)在剛剛發(fā)表的一份報告中胸有成竹地否認了歐元區(qū)存在任何通縮風險。報告還稱，受困經(jīng)濟體的單位勞動力成本下降，事實上是一個好兆頭，顯示歐元區(qū)正在進行必要的內(nèi)部再平衡。
    只要歐元區(qū)經(jīng)濟繼續(xù)復蘇，市場便可能傾向于接受這個說法。在全球增長強化的背景下，歐元區(qū)繼續(xù)復蘇的可能性很大。
    但如果歐元進一步升值，可能會最終迫使歐洲央行，使出美聯(lián)儲等央行近年來用過的一招——突破利率零下限。德拉吉已反復表現(xiàn)出，他有能力擺平這種情況下可能會涉及的種種復雜政治問題，但預防式行動眼下看上去可能性較低。事實上，德拉吉或許需要一場市場危機，才能讓歐洲央行管理委員會(ECB Governing Council)內(nèi)部團結(jié)起來。
    以上便是全球宏觀經(jīng)濟的三大問題，任何一個都有可能在2014年成為焦點。在我看來，不妨說中國目前似乎是最令人擔憂的，但究竟是不是這樣，且由讀者自行分辨。
    本文作者是Fulcrum資產(chǎn)管理公司董事長