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破解創(chuàng)投資本寒冬 5個關鍵詞讀懂“政策禮包” 本文來源于：新京報 發(fā)布時間：2016-9-6 國務院召開常務會議，從創(chuàng)投主體、上市融資等五個方面確定促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策措施自2015年下半年以來，關于資本寒冬的論調一直充斥著投資圈和創(chuàng)業(yè)圈：一方覺得優(yōu)秀項目難尋；一方則找不到資本，C輪、D輪后“死掉”的公司相繼出現(xiàn)。甚至有文章打趣，創(chuàng)業(yè)大街的咖啡涼了。 這一年，創(chuàng)投圈究竟經(jīng)歷了什么，以致風向“急轉直下”。 傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)邊際成本遞減，估值與融資層層下降，創(chuàng)投企業(yè)越來越看不到盈利的希望。另一方面，夸大虛報融資金額，正成為創(chuàng)投圈公開的潛規(guī)則。2015年末的一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，73%的創(chuàng)業(yè)者認為當前正處在創(chuàng)業(yè)泡沫期。 在這種形勢下，國務院總理李克強9月1日召開國務院常務會議，從創(chuàng)投主體、上市融資、國企參投、政策扶持、市場環(huán)境五個方面促進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，釋放社會投資潛力助力實體經(jīng)濟；部署建設北京全國科技創(chuàng)新中心，加快推進創(chuàng)新型國家建設。 在政策層面，創(chuàng)業(yè)投資的熱潮并未有所減退，這些措施將對創(chuàng)投企業(yè)產(chǎn)生怎樣的影響？是否能夠切實助力實體經(jīng)濟的發(fā)展？新京報以5個關鍵詞解析創(chuàng)投的“政策禮包”，對話投資人、專家學者，力爭還原當下創(chuàng)投環(huán)境，傳達投資者的疑慮、擔憂和期待。 1 主體 國務院常務會議確定，豐富創(chuàng)投主體和模式，支持行業(yè)骨干企業(yè)、創(chuàng)業(yè)孵化器等機構投資者參與創(chuàng)業(yè)投資，培育合格個人投資者，壯大面向種子期、初創(chuàng)期中小企業(yè)的天使投資。鼓勵外資擴大創(chuàng)投規(guī)模。 豐富投資主體，鼓勵外資擴容 易理華是中沃投資合伙人，他介紹，中沃投資主要側重對種子期和天使期的企業(yè)進行投資，這些年投資的項目有幾十個，大多是早期項目，陸續(xù)退出方式包括企業(yè)后續(xù)融資、并購重組或者IPO。易理華曾投資了“天河云”項目，該項目源自于超級計算機天河二號。 易理華介紹，當前個人投資的項目，一般都是種子期的，投自己熟悉的項目或者人。資金大部分來源于自有資金，或者是身邊信任他的伙伴的錢，“專業(yè)的天使投資人很少，錢也有限�！� 這也和當下我國初創(chuàng)企業(yè)的融資環(huán)境相吻合，前海母基金創(chuàng)始人靳海濤曾表示，種子期投資一般都是投人。 中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長劉勝軍對新京報記者表示，當下創(chuàng)業(yè)企業(yè)最初的融資很多都是來自熟人和風險投資，天使投資在我國發(fā)展還是很慢。 劉勝軍介紹，發(fā)展慢的原因，一方面是企業(yè)家觀念和美國有差異，有了錢之后愿意做創(chuàng)投的少；二是有經(jīng)驗的天使投資人很少；三是當下政策有一定的限制。 對于國家的支持，易理華表示歡迎，但他同時表示出對“一刀切”式監(jiān)管的擔心。 “由于P2P跑路帶來的負面影響，有些地方禁止注冊投資公司，這種‘一刀切'的管理方式，也順帶把股權投資禁止了，對股權投資的發(fā)展很不利�！币桌砣A稱，天使投資不同于證券行業(yè)，投資成功與否并不需要考試來衡量。 易理華認為，當前一些政策，例如私募股權備案制、天使投資人也需要參加基金從業(yè)資格考試等政策，變相阻礙了天使投資的發(fā)展。 專家解讀 外資“擴容”有利于豐富天使投資 以色列英飛尼迪集團高級募資經(jīng)理施羅杰：鼓勵外資擴大創(chuàng)投規(guī)模，有利于更多資金的進入，對于中國天使輪的創(chuàng)投企業(yè)而言是好事，因為美國的風險投資機構更喜歡投資早期項目，喜歡在種子輪、天使輪環(huán)節(jié)介入。另一方面，國外投資機構先進的管理理念，對于中國風險投資機構和企業(yè)也是一個利好。 中歐陸家嘴國際金融研究院執(zhí)行副院長劉勝軍：國務院提出鼓勵創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，是因為當前經(jīng)濟下行壓力較大，以大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新為代表的新經(jīng)濟是當下的亮點，政府希望推動創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，推動經(jīng)濟結構調整，促進經(jīng)濟發(fā)展。 當前創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展存在的問題其實就是金融問題，創(chuàng)業(yè)融資主要來自風險投資，我國當下缺少有經(jīng)驗的風險投資人才來推動行業(yè)的發(fā)展。鼓勵創(chuàng)業(yè)投資，不是要給這個行業(yè)多少政策，而是要消除當前不合理的限制，交給市場判斷。 比如，私募基金備案制變相成了審批制，不經(jīng)過協(xié)會同意，就不能開展募資業(yè)務，同時做風險投資的要去考試，這不是鼓勵創(chuàng)業(yè)投資，監(jiān)管層應該把這些交由市場決定。 2 融資 國務院常務會議確定，發(fā)揮主板、創(chuàng)業(yè)板和地方性股權交易場所功能，完善全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)交易機制，規(guī)范發(fā)展專業(yè)化并購基金，支持證券公司柜臺市場等開展直接融資業(yè)務，暢通創(chuàng)投的上市、股權轉讓、并購重組等退出渠道。 暢通創(chuàng)投企業(yè)退出渠道 “過去我們一說‘投資'，就覺得是基礎設施投資，搞大項目�，F(xiàn)在我們不僅要補上基礎設施的短板，更要在創(chuàng)業(yè)投資這一新領域加大力度，催生新的發(fā)展力量。”李克強說。 上半年創(chuàng)投行業(yè)的實際盈利表現(xiàn)不佳。據(jù)新三板在線統(tǒng)計，2016年上半年，17家PE營業(yè)收入總和27.75億元，同比增長28%；凈利潤總和10.97億元，同比下降43%。 目前，創(chuàng)投行業(yè)登陸資本市場并不容易。在新三板投資強勢的天星資本，上半年就因未能達到“持續(xù)運營五年”的條件而無法按預定期限掛牌上市。這使得原有的“掛牌紅利”無法實現(xiàn)，天星資本上半年在新三板的投資大幅減少，2015年是27.3億美元，今年上半年則驟減至0.51億美元。 翻看公司半年報，創(chuàng)投利潤下滑的原因中，除監(jiān)管趨嚴對行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響外,上半年新三板股票屢屢暴跌，日均交易額清淡，市場冷清成為行業(yè)凈利下滑的主要原因。 業(yè)內人士分析，這次表態(tài)說明監(jiān)管層將從交易制度改革著手解決流動性問題，促進市場健康發(fā)展。 目前，創(chuàng)投退出的渠道主要包括新三板和主板上市等。天星資本高管告訴記者：“新三板對于分層制度后的配套規(guī)定還不完善，之前政策預期提到的做市商擴容、公募基金入場、競價制度。目前還沒有下文�！� 但天星資本高管同時認為，“目前的市場環(huán)境處于黃金時期，國家也在積極鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，鼓勵新興行業(yè)帶動國家經(jīng)濟轉型，可以說是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展的最好階段�！� 專家解讀 多層次資本市場有助于創(chuàng)投企業(yè)退出 天星資本研究所副所長王晨：這些政策的方向是促進多層次資本市場的發(fā)展，這對于創(chuàng)投企業(yè)的投融資和退出都有非常重大的意義。 未來的政策導向，將有利于社會資本進入創(chuàng)投行業(yè)，我們也看到國家之前有幾百億的創(chuàng)投基金，但是更大量的社會資本由于資金類型的限制，沒法參與創(chuàng)業(yè)型投資，最主力的保險、銀行類的基金沒法進入創(chuàng)投行業(yè)，當然這也跟其性質有關。 多層次資本市場的發(fā)展，國家政策的逐步放開，將使風險偏好高的資金有更多渠道進入創(chuàng)投行業(yè)，使創(chuàng)投行業(yè)的融資渠道更加暢通。 顯然，這次會議的基調將會使更多利用創(chuàng)投企業(yè)發(fā)展的實質性政策出臺。會上明確提出要暢通創(chuàng)投退出渠道，而我所接觸的很多投資者，對某些新興行業(yè)非�？春茫驗閾耐顺�、擔心流動性問題，而不敢投給創(chuàng)投，不敢投資項目，仍然處于觀望狀態(tài)。 由于社會資金的類型不同，進入創(chuàng)投行業(yè)的資金較少，雖然有國家支持的引導基金大量參與，但是實際效果并不明顯，國家應鼓勵大型金融機構進入創(chuàng)投行業(yè)，使資金流動更加活躍。 3 國家隊 國務院常務會議確定，支持有需求、有條件的國有企業(yè)依法依規(guī)、按照市場化方式設立或參股創(chuàng)投企業(yè)和母基金，支持具備條件的國有創(chuàng)投企業(yè)開展混合所有制改革試點。 國企做創(chuàng)投首獲國務院支持 對于創(chuàng)投行業(yè)的“國家隊”來說，國務院常務會議的這一政策，為迄今以來支持國企進軍創(chuàng)投的最高層級的表態(tài)，有望促進“國家隊資金”進軍創(chuàng)投行業(yè)。 一位國企人士對新京報記者坦言，目前國企整體參與創(chuàng)投的還比較小，一方面是因為國企原來的主業(yè)大部分集中于傳統(tǒng)行業(yè)，另一方面也是因為創(chuàng)投風險較大。 做創(chuàng)投的國企鳳毛麟角，福建省走在了前面。 2000年8月17日，時任福建省省長的習近平主持會議，研究通過了組建福建省風險投資公司的方案。2000年12月，華興創(chuàng)投成立，系全國較早的從事風險投資業(yè)務的國有創(chuàng)投公司之一。其后，華興創(chuàng)投被納入福建投資集團旗下，還負責管理省級創(chuàng)業(yè)投資基金——大同創(chuàng)投，目前已投資近30家企業(yè)，有冠福家用等4家公司已在A股和H股證券市場上市。 2012年5月，福建投資集團出資設立了由員工參與的福建省創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司（以下簡稱福建創(chuàng)新投），與華興創(chuàng)投、大同創(chuàng)投三塊牌子并行運作。 福建創(chuàng)新投高級投資經(jīng)理林彥鋮對新京報記者表示，國企做創(chuàng)投的話資金端有優(yōu)勢，但政策的瓶頸、決策的瓶頸對國企創(chuàng)投的市場化運營帶來比較大的挑戰(zhàn)。 “作為國有創(chuàng)投的最大優(yōu)勢就是資金雄厚，除財政撥款、集團支持、本身資金雄厚外，作為政府背景，其發(fā)債募資容易，且民營資金的信任感會更強，所以融資能力較強。第二，國有創(chuàng)投比較容易獲得政府政策傾斜，福建省政府支持創(chuàng)投也在全國走在前列�！绷謴╀叿Q。 林彥鋮認為，國有創(chuàng)投企業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)是國有股劃轉。作為被投國企，發(fā)行股份的10%要劃轉社保，但如果是中小企業(yè)的話也可豁免。如果擬IPO企業(yè)本身強勢，則不太喜歡吸收國有資本，會因材料申報比較復雜，影響IPO進程。 另外，在投資決策上，國企更強調國有資產(chǎn)保值增值，側重風險管理，投資風險非常高，這導致如果投資前景不是非常明確就無法投資；第二，由于有地方國企背景，會要求在當?shù)赝顿Y要達到多少，區(qū)域限制對投資方向也產(chǎn)生影響。 專家解讀 不能因怕流失而讓國資不動 中國企業(yè)研究院首席研究員李錦：目前民間投資下滑是一個大問題，民企不肯投資，而國企本身大都有一些沉淀資金，故而政府首先希望鼓勵國企做創(chuàng)投，從而拉動民間投資，這是個政策層面的事情。國企基本都位于傳統(tǒng)行業(yè)，而且重化工業(yè)居多，而做創(chuàng)投則是一個新的嘗試。 國有資產(chǎn)的保值增值與創(chuàng)投行業(yè)高風險是一對矛盾。國資只要投資就必須面臨風險，但資金放在那里不流動其實也實現(xiàn)不了保值增值。隨著國務院明確支持國企做創(chuàng)投，未來對國有資產(chǎn)的監(jiān)督上需要進一步改進和完善，絕不能因為防止國有資產(chǎn)流失就讓資金不動。 4 稅費 國務院常務會議確定，對專注長期投資的創(chuàng)投企業(yè)在稅收優(yōu)惠、債券發(fā)行、政府項目對接等方面加大支持力度。 稅收優(yōu)惠等持續(xù)“加碼” “如果回到十幾年前我們年輕時，能夠面臨這樣優(yōu)越的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，當然是非常好的事情。”點亮資本創(chuàng)始人龍偉向記者形容當前的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，但他仍然有著隱約的擔心，稅費政策的扶持能否長久。 龍偉2005年加入大眾點評，是核心創(chuàng)始元老之一。2016年3月30日，美團和大眾點評合并后，龍偉創(chuàng)業(yè)成立“點亮資產(chǎn)管理有限公司”（即點亮資本），主要做項目早期的天使投資。 盡管公司規(guī)模不大，但龍偉自認為點亮資本是“這一兩年李克強總理‘雙創(chuàng)'大環(huán)境下成立的基金”，有能力對年輕人的創(chuàng)業(yè)提供幫助。 在創(chuàng)業(yè)公司受到較大力度的政策扶持的同時，這家創(chuàng)投公司，同樣面臨著較好的政策環(huán)境。 2015年以來，中國官方已接連出臺多項財稅政策扶持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，包括設立400億元人民幣的新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金和600億元的國家中小企業(yè)發(fā)展基金，擴大固定資產(chǎn)加速折舊范圍，加大對小微企業(yè)的減稅力度等。 今年9月1日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，提出對專注長期投資的創(chuàng)投企業(yè)在稅收優(yōu)惠、債券發(fā)行、政府項目對接等方面加大支持力度。 其中，后者被認為是創(chuàng)投行業(yè)的重要利好措施。 但龍偉認為，其更為關注的，是政策的長期效力。他表示，天使投資獲得回報時間比較久，到將來成功上市、退出，中間要經(jīng)過5－8年，甚至長達十年的時間。從財稅返還角度來看，創(chuàng)投機構在早期還不太需要政策扶持，因為只有投入而沒有資金回報。要等公司上市資本退出，才有一次性收入，那時候產(chǎn)生稅收優(yōu)惠，才有價值。 專家解讀 創(chuàng)投獲稅收等優(yōu)惠應具備一定條件 快法務資深創(chuàng)業(yè)導師金東暉：近些年，我國的創(chuàng)業(yè)行業(yè)經(jīng)歷了從火爆到冷靜的過程。2014年，無論創(chuàng)業(yè)圈、融資圈都出現(xiàn)發(fā)展的高潮期。如今共識在于，行業(yè)相對冷靜，投資愈加理智，也出現(xiàn)很多新的方向，比如向企業(yè)服務、虛擬現(xiàn)實等領域。 在大環(huán)境上，由于近年來經(jīng)濟增速放緩，國家希望科技企業(yè)、創(chuàng)新企業(yè)能得到資金注入，實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展和國家經(jīng)濟形勢的平穩(wěn)。 從政策方向上看，未來的稅費政策旨在通過創(chuàng)投企業(yè)帶動創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長，通過對資本市場調整，鼓勵創(chuàng)業(yè)者發(fā)展生長。 未來在稅費政策扶持方面，有三個主要方向。第一，少交稅。第二，增大國家補貼力度。對于創(chuàng)投企業(yè)給予國家專項資金補貼。第三，進一步開放公司法等法規(guī)限制，發(fā)揮創(chuàng)投企業(yè)的資金作用。 對于創(chuàng)投企業(yè)而言，也應具備一定的條件才能得到政策扶持。企業(yè)必須是經(jīng)過工商管理部們備案的創(chuàng)投企業(yè)，同時還會考察企業(yè)經(jīng)營管理把控度，投資具體方向和數(shù)量，但應該不會對創(chuàng)投企業(yè)的業(yè)績有特別要求。 5 環(huán)境 國務院常務會議要求，各地區(qū)、各部門不得自行出臺限制創(chuàng)投企業(yè)準入和發(fā)展的政策。同時建立并完善募集資金托管制度，規(guī)范創(chuàng)投企業(yè)募資行為，堅持適度、差異和統(tǒng)一功能監(jiān)管，打擊違法違規(guī)募集資金，有效防范系統(tǒng)性區(qū)域性風險。 各地不得出臺限制創(chuàng)投政策 隨著互聯(lián)網(wǎng)＋的浪潮以及鼓勵雙創(chuàng)，不僅催生了大量的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，同時也催生了大量創(chuàng)投機構。戈壁創(chuàng)投管理合伙人徐晨表示，創(chuàng)投比較活躍的區(qū)域有比較多的激勵政策，包括母基金等，而為了吸引創(chuàng)投，有些地區(qū)也可能有稅務方面的優(yōu)惠。 近年來，創(chuàng)投公司丑聞頻發(fā)，也有相關部門或者地方政府收緊對股權投資管理方面的政策。 在此背景下，國務院總理李克強在9月1日主持召開的國務院常務會議上指出：“優(yōu)化市場環(huán)境，各地區(qū)、各部門不得自行出臺限制創(chuàng)投企業(yè)準入和發(fā)展的政策�！� 對此，網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰解釋，今年以來出臺的一些政策和要求細致嚴格，在執(zhí)行過程中可能出于監(jiān)管方便的考慮，部分地區(qū)和部門出臺了一些限制準入和發(fā)展的政策，從而存在一些一刀切的情況，有違規(guī)范行業(yè)發(fā)展的初衷�！八源舜卫羁藦娍偫硖氐貜娬{，各地方和各部門不得自行出臺政策限制創(chuàng)投企業(yè)的準入和發(fā)展，意在規(guī)范行業(yè)的同時，繼續(xù)鼓勵民間資本對實體經(jīng)濟的投資�！� 隨著近幾年社會創(chuàng)業(yè)氛圍漸濃，各類資本爭相進入創(chuàng)投行業(yè)，防范背后的募資亂象成為監(jiān)管關注的重點。比如此前中沃投資合伙人易理華提及的，在P2P跑路帶來負面影響之后，部分地方禁止注冊投資公司。 國務院常務會議提出，強化行業(yè)自律和信用約束，加強信息披露和風險揭示。建立并完善募集資金托管制度，規(guī)范創(chuàng)投企業(yè)募資行為，堅持適度、差異和統(tǒng)一功能監(jiān)管，打擊違法違規(guī)募集資金，有效防范系統(tǒng)性區(qū)域性風險。 “2015年整個互聯(lián)網(wǎng)相關領域的風投非�；馃�，但創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投其實都是具有高風險的，所以過于火熱的市場可能導致大量不夠成熟不夠規(guī)范的創(chuàng)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)投進入市場。”石鵬峰介紹，而今年以來，隨著資本市場大環(huán)境的資金緊縮，不少創(chuàng)業(yè)公司也因拿不到新的投資而倒閉，同時也有不少實力較弱成熟度較低的創(chuàng)投公司退出市場。 專家解讀 防范“一刀切”式監(jiān)管為創(chuàng)投減壓 網(wǎng)貸之家CEO石鵬峰：今年以來出臺的一些政策和要求細致嚴格，在執(zhí)行過程中可能出于監(jiān)管方便的考慮，部分地區(qū)和部門出臺了一些限制準入和發(fā)展的政策，從而存在一些一刀切的情況，有違規(guī)范行業(yè)發(fā)展的初衷。所以此次李克強總理特地強調各地方和各部門不得自行出臺政策限制創(chuàng)投企業(yè)的準入和發(fā)展，意在行業(yè)規(guī)范的同時，還是要鼓勵民間資本對實體經(jīng)濟的投資。 在確保合規(guī)和風險控制的同時，不加以過度的限制，減緩創(chuàng)投行業(yè)的壓力，讓原本受到不恰當限制的創(chuàng)投能夠進入到市場中來，緩解創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)以及實體經(jīng)濟中的資金需求。對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投市場來說都是一個利好。 |
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上一條：8月CPI預計增長1.7% PPI跌幅收窄[ 2016-9-5 ] 下一條：美聯(lián)儲年內加息概率下降 全球匯市延續(xù)震蕩[ 2016-9-6 ] |
