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IMF朱民把脈中國(guó)經(jīng)濟(jì)： 如何利用好企穩(wěn)期 本文來(lái)源于：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-4-19 [IMF上調(diào)了中國(guó)2016年和2017年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，分別各上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%和6.2%。][IMF指出，由于債務(wù)增加、盈利下滑，中國(guó)上市公司的償債能力正在變?nèi)酰嬖趬馁~風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)已經(jīng)占到了總值的14%，而2010年~2015年的平均比例僅為4%。] [根據(jù)IMF在一年半前的測(cè)算，中國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存為10億平方米，需要4~5年才能消化。] 近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象有目共睹——人民幣匯率企穩(wěn)、通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、一季度GDP增速符合預(yù)期。在此背景下，全球市場(chǎng)波動(dòng)也逐步平抑。然而，今年下半年的全球性挑戰(zhàn)絲毫沒有減少，因此如何利用好這平穩(wěn)期，對(duì)中國(guó)而言具有戰(zhàn)略性意義。 北京時(shí)間4月18日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）春季年會(huì)正式閉幕前，與往年一樣，IMF副總裁朱民出席并主持了媒體圓桌會(huì)。除了號(hào)脈全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，朱民也特別針對(duì)中國(guó)如何利用好難能可貴的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)期推動(dòng)再平衡的改革戰(zhàn)略，作出了詳細(xì)解析。朱民在IMF的任期也將于今年7月到期，因此，這也可能是他在IMF的最后一次媒體圓桌會(huì)。 在朱民看來(lái)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后，中國(guó)應(yīng)該加大力度推進(jìn)改革，并以積極的財(cái)政政策加以扶持；他還稱，債轉(zhuǎn)股僅對(duì)較為健康的企業(yè)債務(wù)可行，否則可能是轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)，在全球聯(lián)動(dòng)性不斷加大的今天，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。 政策見效中國(guó)改革需接力 4月15日，最新公布的中國(guó)2016年一季度GDP同比增速?gòu)娜ツ甑谒募径鹊?.8%微降至6.7%，符合市場(chǎng)預(yù)期；也就是在4月12日，IMF上調(diào)了中國(guó)2016年和2017年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，分別各上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.5%和6.2%；德意志銀行更是將中國(guó)2016年全年GDP增速預(yù)期上調(diào)至6.7%。各界也都笑稱，IMF似乎有一顆可以預(yù)見未來(lái)的“水晶球”。 對(duì)此，朱民指出，中國(guó)的一系列政策起了作用，因此IMF上調(diào)了今明兩年的中國(guó)增速預(yù)期，畢竟政策有延續(xù)性。 不過，需要注意的是，“中國(guó)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和潛在增速已經(jīng)比較接近，因此刺激力度不能過大，否則增長(zhǎng)勢(shì)頭就很難持續(xù)，”朱民建議，在經(jīng)濟(jì)剛開始企穩(wěn)回升的時(shí)候，要通過改革樹立信心，而不是單靠刺激政策繼續(xù)擴(kuò)大增長(zhǎng)，考慮增長(zhǎng)的可持續(xù)性很重要。 無(wú)獨(dú)有偶，摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，對(duì)于改革的推進(jìn)，時(shí)機(jī)也至關(guān)重要。當(dāng)前全球金融市場(chǎng)波動(dòng)趨于平靜，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐趨緩，“因此，國(guó)內(nèi)應(yīng)該利用目前相對(duì)有利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)加快推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革，以及人民幣匯率形成機(jī)制，為將來(lái)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的集體轉(zhuǎn)向而未雨綢繆，否則未來(lái)的每一年都將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)最困難的一年。” 他認(rèn)為，跳出年內(nèi)小周期來(lái)看，中長(zhǎng)期內(nèi)中國(guó)經(jīng)濟(jì)所需面對(duì)的“3D挑戰(zhàn)”（債務(wù)Debt、人口Demographic、低通脹Disinflation）形勢(shì)依然嚴(yán)峻。 “鑒于美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)進(jìn)入了加息通道，我們認(rèn)為加息只是時(shí)間的問題，不是與否的問題。而且最近美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫已經(jīng)在公開場(chǎng)合開始提及‘縮減美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表'的可能性，這對(duì)全球流動(dòng)性的影響相對(duì)于加息更為直接�！闭驴》Q。 中國(guó)債轉(zhuǎn)股標(biāo)的是關(guān)鍵 盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)再平衡取得進(jìn)步，但中國(guó)公司盈利能力在過去五年持續(xù)疲軟，債務(wù)積壓?jiǎn)栴}凸顯。 IMF指出，由于債務(wù)增加、盈利下滑，中國(guó)上市公司的償債能力正在變?nèi)酢?dāng)前中國(guó)公司債務(wù)/EBITDA（未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前的利潤(rùn)）之比的中位數(shù)為4，這比起2010年來(lái)翻倍。存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)（無(wú)法產(chǎn)生足夠盈利來(lái)支付利息）已經(jīng)占到了總值的14%，而2010年~2015年的平均比例僅為4%。 隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壓力加大、國(guó)企剛性兌付被不斷打破，中鐵物資近期也成為首個(gè)債券申請(qǐng)暫停交易的央企公司，而“債轉(zhuǎn)股”似乎是緩沖壞賬、平滑經(jīng)濟(jì)周期的良策。 對(duì)此，朱民建議：“債轉(zhuǎn)股只有轉(zhuǎn)好的企業(yè)債才有意義，否則可能會(huì)將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至金融系統(tǒng)中去，中國(guó)應(yīng)該要以市場(chǎng)化的方法解決去杠桿問題�！痹谒磥�(lái)，債轉(zhuǎn)股只是去杠桿的一部分，此外還包括企業(yè)債務(wù)重組、破產(chǎn)重組。 值得注意的是，房地產(chǎn)企業(yè)是中國(guó)去杠桿進(jìn)程中的“重頭戲”。當(dāng)前，中國(guó)是否要像穩(wěn)定股市一樣進(jìn)一步穩(wěn)定樓市? 面對(duì)記者的提問，朱民表示：“如果不消化庫(kù)存，房地產(chǎn)開發(fā)商就不會(huì)繼續(xù)投資。因此如果要推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，一定要堅(jiān)決去庫(kù)存。” 在他看來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍面臨兩大突出問題——庫(kù)存過高、價(jià)格過高。 根據(jù)IMF在一年半前的測(cè)算，中國(guó)房地產(chǎn)庫(kù)存為10億平方米，需要4~5年才能消化。 當(dāng)然，這絕不會(huì)是一個(gè)簡(jiǎn)單的過程�！爸袊�(guó)房地產(chǎn)投資占到總體投資的20%~25%，增速一直保持在約30%。當(dāng)前從30%放緩至0，這也是導(dǎo)致中國(guó)增速放緩的重要原因，據(jù)我們測(cè)算，這對(duì)中國(guó)GDP的影響達(dá)到1.5%。” 建議美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎加息 對(duì)于中國(guó)而言，改革的時(shí)間窗口在很大程度上與美聯(lián)儲(chǔ)再度加息的時(shí)點(diǎn)緊密相關(guān)。 美國(guó)是朱民所負(fù)責(zé)提供政策建議的國(guó)家之一，因此朱民一直與美國(guó)財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)保持著密切溝通，IMF始終建議美聯(lián)儲(chǔ)加息要謹(jǐn)慎，同時(shí)要以數(shù)據(jù)為主，因?yàn)楫?dāng)前全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)不斷強(qiáng)化，既有美國(guó)對(duì)海外的“溢出效應(yīng)”，海外對(duì)美國(guó)的“回溢效應(yīng)”也與日俱增。 從美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面而言，價(jià)格穩(wěn)定（通脹）和就業(yè)是兩大重要指標(biāo)。就通脹數(shù)據(jù)而言，美國(guó)當(dāng)前離2%的目標(biāo)仍有很大距離，“其實(shí)看通脹更要看PPI，全球80%的經(jīng)濟(jì)體PPI為負(fù)，可貿(mào)易產(chǎn)品價(jià)格降幅巨大，表明全球需求不振、競(jìng)爭(zhēng)加劇�！敝烀穹Q。 此外，盡管美國(guó)5%的失業(yè)率創(chuàng)下危機(jī)以來(lái)新低，但美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)指數(shù)并沒有表面那么光鮮。“當(dāng)前有個(gè)評(píng)估的難點(diǎn)，即失業(yè)率是一個(gè)調(diào)研概念，而不是統(tǒng)計(jì)；第二，美國(guó)勞動(dòng)力的參與率下降了3個(gè)百分點(diǎn)，這3個(gè)百分點(diǎn)是不是或應(yīng)不應(yīng)該換成失業(yè)率？這在美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部和各大機(jī)構(gòu)之間爭(zhēng)議巨大，各方都有無(wú)數(shù)模型在進(jìn)行計(jì)算�！� 除了美國(guó)本身，海外市場(chǎng)的波動(dòng)對(duì)美國(guó)的影響已經(jīng)達(dá)到了史無(wú)前例的程度。 “美國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，銀行融資功能逐漸轉(zhuǎn)向影子銀行，即資產(chǎn)管理公司，其一大特點(diǎn)就是全球化配置。當(dāng)前影子銀行定義也發(fā)生了區(qū)別，在2007年時(shí)是指貨幣市場(chǎng)基金�！敝烀穹Q。 他表示，美國(guó)資產(chǎn)管理公司在海外投資的規(guī)模不斷加大，“如海外投資者對(duì)于印尼、馬來(lái)西亞等新興市場(chǎng)的投資占比從10年前的5%到了今天的30%～40%。” 不僅如此，上述投資的集中度也很高，“全球主要五大基金占了新興市場(chǎng)股票的相當(dāng)大部分，因此任何波動(dòng)都會(huì)產(chǎn)生全球性的影響，美國(guó)難以幸免。此外，雖然中國(guó)對(duì)美國(guó)的直接金融市場(chǎng)影響還不大，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)也會(huì)直接影響到美國(guó)市場(chǎng)的信心�！� 可見，種種跡象都在支持一種觀點(diǎn)，這也是IMF始終堅(jiān)持的觀點(diǎn)——海外貿(mào)易和金融交易對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響很大，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)謹(jǐn)慎加息。 |
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