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專訪IMF副總裁朱民：G20應(yīng)聚焦全球金融架構(gòu) 本文來源于：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-2-22 在剛剛過去的春節(jié)，全球股市可謂“哀鴻遍野”，避險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格大漲。其實(shí)自去年以來，全球頻繁、短促、傳播極快的巨幅金融市場(chǎng)波動(dòng)就令人印象深刻，而根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)的最新測(cè)算，去年美股（標(biāo)普500指數(shù)）的波動(dòng)創(chuàng)下1929年來的最高值，而這可能就是2016年全球市場(chǎng)的“新常態(tài)”。在不久前閉幕的2016年冬季達(dá)沃斯論壇期間，如何應(yīng)對(duì)這種“新常態(tài)”也成為了被熱議的話題。IMF副總裁朱民在論壇期間接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》專訪時(shí)表示，除了美股之外，日元對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)下上世紀(jì)70年代美元對(duì)黃金脫鉤以來的最高波動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)VIX的波幅接近于2008年危機(jī)時(shí)期的水平，“這都是去年我們記錄到的一系列大幅波動(dòng)，今年預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)�！� 究其原因，朱民指出，“今年引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的大背景是，在利率水平上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平并沒有跟上，從而反映為估值相應(yīng)下降，這也引發(fā)了全球市場(chǎng)的一系列調(diào)整�！彼硎�，在過去幾年寬松政策的支持下，市場(chǎng)發(fā)展飛快，所以當(dāng)前處于調(diào)整過程，因此如有意外事件發(fā)生，就很容易導(dǎo)致調(diào)整幅度加大，通過全球化的鏈接把波動(dòng)迅速傳播到全球。 此外，隨著央行此前發(fā)布包括13種貨幣的CFETS人民幣匯率指數(shù)(觀察人民幣匯率主要看一籃子貨幣而非美元)，進(jìn)入1月以來人民幣的較大幅貶值引發(fā)了全球恐慌。對(duì)此，朱民也表示，“不可觸摸的金融信心傳播也是很重要的方面，全球?qū)τ谥袊?guó)的調(diào)整過度反應(yīng)，但如果中國(guó)加強(qiáng)與全球的溝通，說明中國(guó)未來的方向，這就可以盡量減少這方面的波動(dòng)�！毖胄型ㄟ^一定的干預(yù)來維持宏觀金融穩(wěn)定，這是宏觀審慎的一方面。同時(shí)，朱民認(rèn)為，中國(guó)央行的新匯改是關(guān)鍵且正確的一步。 談及中國(guó)主辦的2016年G20峰會(huì)，朱民表示，中國(guó)政府提出重新考慮全球金融體系架構(gòu)的概念，由此恢復(fù)了曾經(jīng)建立又被暫停的全球金融架構(gòu)工作小組。這涉及很多方面，例如全球如何管理資本流動(dòng)，如何加強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，這非常符合當(dāng)前全球宏觀金融波動(dòng)加大的現(xiàn)實(shí)，有望得到G20多數(shù)國(guó)家的支持。 高頻波動(dòng)或?yàn)槿颉靶鲁B(tài)” 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)：近期，全球市場(chǎng)經(jīng)歷了巨大的波動(dòng)，這種波動(dòng)從去年甚至更早前就開始了，但近期越發(fā)頻繁和劇烈。這會(huì)否成為未來的新常態(tài)？ 朱民：市場(chǎng)出現(xiàn)大幅、頻繁的波動(dòng)會(huì)成為2016年的新常態(tài)，或是最重要的特征。IMF監(jiān)測(cè)到，去年全球市場(chǎng)波動(dòng)幅度創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。 一般而言，我們?cè)诤饬渴袌?chǎng)日常波動(dòng)時(shí)，用相對(duì)于100天移動(dòng)平均值的金融市場(chǎng)單日波動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差來衡量 (one day variation per standard deviation against 100 days moving average)。去年美股市場(chǎng)出現(xiàn)了偏離100日均線5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)，這是美股自1932年以來最大的波動(dòng)，因?yàn)橐话愣?個(gè)就很大了；日元?jiǎng)t對(duì)美元出現(xiàn)了8個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)，這是上世紀(jì)70年代美元對(duì)黃金脫鉤以來的最高波動(dòng)；高收益率債券市場(chǎng)出現(xiàn)了5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的移動(dòng)；風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)VIX出現(xiàn)4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的波動(dòng)，接近于2008年危機(jī)時(shí)期的水平。這都是去年我們記錄到的一系列大幅波動(dòng)，今年預(yù)計(jì)還會(huì)繼續(xù)。 日?qǐng)?bào)：產(chǎn)生上述現(xiàn)象背后的主要原因是什么？ 朱民：這里主要有幾大原因。首先，全球經(jīng)濟(jì)的關(guān)系越發(fā)緊密，溢出效應(yīng)越來越強(qiáng)，任何地方的小波動(dòng)都會(huì)引發(fā)全球波動(dòng)，這是今天市場(chǎng)與10~15年前的不同點(diǎn)；第二，全球債務(wù)超級(jí)周期進(jìn)入調(diào)整期，去年資本市場(chǎng)的回報(bào)率基本為零，整個(gè)資本市場(chǎng)處于下行軌道，市場(chǎng)脆弱性突出。在過去幾年寬松政策的支持下，市場(chǎng)發(fā)展飛快，所以當(dāng)前處于調(diào)整過程；第三，基于上一點(diǎn)，當(dāng)前如果有意外事件發(fā)生，就很容易導(dǎo)致調(diào)整幅度加大，通過全球化的鏈接把波動(dòng)迅速傳播到全球。 今年引發(fā)市場(chǎng)波動(dòng)的大背景是，在利率水平上升時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平并沒有跟上，反映為估值相應(yīng)下降，這也引發(fā)了全球市場(chǎng)一系列的調(diào)整。 日?qǐng)?bào)：這是否暗示著，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏應(yīng)該更加緩慢？ 朱民：美聯(lián)儲(chǔ)加息應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。加息主要看勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹，前者非常強(qiáng)勁，但核心通脹為1.3%，廣義通脹仍接近0，美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.5%~2.6%，因此美聯(lián)儲(chǔ)仍有推遲加息的空間，且美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該更加謹(jǐn)慎。但市場(chǎng)的解讀是，加息周期已經(jīng)開始，這是不可逆的，而且IMF也幾次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，表明經(jīng)濟(jì)增速并沒有那么強(qiáng)。 日?qǐng)?bào)：IMF最新預(yù)計(jì)，2016年全球增速為3.4%，好于2015年，這是否意味著未來兩年增長(zhǎng)后會(huì)有起色？ 朱民：但這一預(yù)測(cè)是基于全球沒有重大的沖擊出現(xiàn)，且各國(guó)能夠積極采取措施推動(dòng)結(jié)構(gòu)改革。結(jié)構(gòu)改革不易，但可以產(chǎn)生很好的效果，如西班牙和愛爾蘭就逐步從衰退中恢復(fù)。因此如果沒有很好的供給側(cè)改革，經(jīng)濟(jì)增速可能還會(huì)繼續(xù)下行。 日?qǐng)?bào)：中國(guó)可能是在問題的前端。例如，潛在經(jīng)濟(jì)增速下降、供給側(cè)的動(dòng)力并不強(qiáng)勁，加之中國(guó)的債務(wù)問題和人民幣匯率波動(dòng)等，加大了全球市場(chǎng)認(rèn)為中國(guó)的不確定性。你如何看待這一問題？ 朱民：這是兩方面的問題。第一，在全球金融市場(chǎng)調(diào)整、經(jīng)濟(jì)增速溫和的背景下，要求中國(guó)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，如加快去產(chǎn)能、去房地產(chǎn)庫存的力度，降低企業(yè)債務(wù)，加速去杠桿化，因?yàn)橹袊?guó)不能再依賴外部經(jīng)濟(jì)來拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這是必須認(rèn)清的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。 第二，中國(guó)需要考慮整個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)必然也會(huì)外溢到中國(guó)，盡管中國(guó)市場(chǎng)仍相對(duì)隔離，但是信心和信息的傳遞十分緊密，足以造成沖擊。因此中國(guó)也要做好充分的心理準(zhǔn)備，應(yīng)對(duì)更大的全球金融市場(chǎng)波動(dòng)。 日?qǐng)?bào)：在你看來，是全球影響中國(guó)更甚，還是中國(guó)影響全球更大？ 朱民：首先是全球影響中國(guó)。如美聯(lián)儲(chǔ)加息，歐洲和日本央行持續(xù)寬松，全球央行政策的變化會(huì)引起資本流動(dòng)的變化，這會(huì)導(dǎo)致美元流動(dòng)發(fā)生波動(dòng)。這當(dāng)然也會(huì)影響中國(guó)，因?yàn)橹袊?guó)仍持有大量美元債務(wù)。 日?qǐng)?bào)：國(guó)外一些觀察家近期認(rèn)為“中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩?fù)侠廴颉�，中�?guó)的溢出效應(yīng)又有多大？ 朱民：中國(guó)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，其對(duì)外的影響是客觀存在的。我們此前做過不少研究，如中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)貿(mào)易國(guó)或產(chǎn)業(yè)鏈都會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)影響。 日?qǐng)?bào)：此前，中國(guó)的影響力更多基于宏觀經(jīng)濟(jì)，但去年至今則更多體現(xiàn)在對(duì)全球市場(chǎng)的影響。 朱民：的確如此。經(jīng)IMF測(cè)算，如果中國(guó)總體增長(zhǎng)不變，但增加1個(gè)百分點(diǎn)的消費(fèi)，減小1個(gè)百分點(diǎn)的投資，這還是對(duì)全球有負(fù)面影響。因?yàn)橥顿Y對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)彈性仍較高。此外，由于不可觸摸的金融的信心傳播也是很重要的方面，但這是可以減低的。全球?qū)τ谥袊?guó)的調(diào)整產(chǎn)生過度反應(yīng)，但如果中國(guó)加強(qiáng)與全球的溝通，說明未來方向，這就可以盡量減少這方面的波動(dòng)。 央行應(yīng)加強(qiáng)人民幣匯率機(jī)制溝通 日?qǐng)?bào)：溝通對(duì)人民幣匯率而言也至關(guān)重要。近期全球市場(chǎng)對(duì)人民幣走向產(chǎn)生了一定恐慌。 朱民：人民幣匯率發(fā)生了一個(gè)根本性的變化，從盯住美元轉(zhuǎn)而盯住一籃子貨幣。匯率基于市場(chǎng)機(jī)制而定，但仍然有管理。而從目前市場(chǎng)反應(yīng)來看，市場(chǎng)尚未理解這一新的機(jī)制，仍以人民幣盯住美元的思維來看待匯率變化，這是不正確的。 其實(shí)，央行做了兩步變化。第一步是“8·11匯改”，引導(dǎo)人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制更趨市場(chǎng)化；第二步是央行在去年12月讓人民幣更多參考一籃子貨幣而非美元。當(dāng)然央行仍會(huì)介入管理，央行也需要將當(dāng)前的匯率機(jī)制清晰地同市場(chǎng)溝通，這與8月匯改又有了重大區(qū)別。在IMF看來，中國(guó)央行的最新舉措是非常關(guān)鍵的一步。 日?qǐng)?bào)：中國(guó)央行引入了新的人民幣匯率指數(shù)，但人民幣究竟要如何參照一籃子貨幣？是否應(yīng)該像此前那樣設(shè)定波動(dòng)區(qū)間（此前人民幣／美元匯率能在人民幣中間價(jià)上下2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)）？ 朱民：IMF和中國(guó)央行討論的是以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率，這是大原則。至于人民幣要在什么位置上盯住，這是央行的權(quán)責(zé)范圍，此前央行選擇了盯住一籃子貨幣，IMF認(rèn)為央行做了合適的選擇，這也完全是央行的政策。 日?qǐng)?bào)：但是人民幣已經(jīng)進(jìn)入了IMF的特別提款權(quán)（SDR）籃子，因此是否需要將人民幣維持在合理的水平？此外，此前在岸和離岸人民幣匯差進(jìn)一步擴(kuò)大，IMF對(duì)于人民幣的管理有何要求？ 朱民：這是兩個(gè)概念。SDR并沒有對(duì)人民幣匯率水平的要求。至于人民幣在岸和離岸匯率水平的差異，這一事態(tài)需要關(guān)注，IMF正在收集有關(guān)資料，也在和中國(guó)央行進(jìn)行積極溝通。 日?qǐng)?bào)：全球都期待與中國(guó)進(jìn)行更為清晰的溝通，在這一方面，IMF給予中國(guó)何種建議？ 朱民：去年8月匯改后，易綱副行長(zhǎng)的發(fā)布會(huì)就是明確溝通的極佳例證，我們也隨即向央行就溝通問題進(jìn)行了密切磋商。近期，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿指出，人民幣匯率水平向一籃子貨幣掛鉤，這也是很好的溝通。當(dāng)然，市場(chǎng)會(huì)有不同的反映和解讀，這同樣要求央行針對(duì)主要的不同解讀做出回應(yīng)。 日?qǐng)?bào)：在調(diào)整過程中，其實(shí)中國(guó)央行面臨困境。如果央行希望人民幣匯率在一定區(qū)間內(nèi)保持穩(wěn)定，這就需要適度干預(yù)，但這可能會(huì)引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)的投機(jī)行為。如果這種博弈真的存在，中國(guó)就可能消耗大量外匯儲(chǔ)備，IMF認(rèn)為中國(guó)央行應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？ 朱民：從全世界的案例來看，存在兩方面情況：第一，整體資本流動(dòng)越來越大，即外部沖擊對(duì)于匯率形成的沖擊越來越大，因此央行通過一定的干預(yù)來維持宏觀金融穩(wěn)定，這是宏觀審慎的一方面，也成為了國(guó)際共識(shí)；第二，在SDR的框架下，IMF并沒有特別討論這方面問題。IMF認(rèn)為，中國(guó)央行正在將人民幣向一籃子貨幣掛鉤，走向有管理的浮動(dòng)匯率，這是正確的方向。 日?qǐng)?bào)：IMF會(huì)否擔(dān)心中國(guó)外匯儲(chǔ)備消耗速度過快？ 朱民：中國(guó)有巨大的外匯儲(chǔ)備，中國(guó)央行也有豐富經(jīng)驗(yàn)。從全世界的案例來看，這絕不是一個(gè)容易的過程，但總體而言，IMF認(rèn)為央行有能力管理。 加強(qiáng)宏觀審慎政策框架 日?qǐng)?bào)：去年中國(guó)A股市場(chǎng)的波動(dòng)使得大金融監(jiān)管改革的緊迫性再度凸顯，市場(chǎng)對(duì)于如“一行三會(huì)”合并等變化也有所預(yù)期。在全球宏觀審慎的大背景下，你如何看待中國(guó)金融監(jiān)管體系的改革方向？ 朱民：2008年金融危機(jī)后，全球監(jiān)管體系出現(xiàn)了重大變化，對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)都加大了監(jiān)管，擴(kuò)大了央行的職能，提出了宏觀金融審慎監(jiān)管，將央行和日常監(jiān)管分成了兩個(gè)層面，央行負(fù)責(zé)監(jiān)管宏觀金融審慎風(fēng)險(xiǎn)，具體監(jiān)管者負(fù)責(zé)微觀的操作風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等，但具體分化很多，有瑞士模式、英國(guó)模式、美國(guó)模式等。盡管具體方法存在差異，但共同的原則都是加強(qiáng)宏觀金融審慎政策。 日?qǐng)?bào)：中國(guó)是2016年G20的主辦國(guó)。IMF對(duì)此有何期許？ 朱民：IMF支持中國(guó)主辦G20，IMF也始終扮演G20技術(shù)秘書的角色，提供背景材料、做宏觀政策支持，我們也正積極參與中國(guó)主辦G20的工作。 中國(guó)政府現(xiàn)在提出要重新考慮全球金融體系架構(gòu)的概念，由此恢復(fù)了曾經(jīng)建立又被暫停的全球金融架構(gòu)工作小組。這涉及很多方面，即全球如何管理資本流動(dòng)，如何加強(qiáng)全球金融安全網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，此事在韓國(guó)G20時(shí)就被提出，但始終沒有推進(jìn)。而中國(guó)此時(shí)重新提出該問題，非常符合當(dāng)前全球宏觀金融波動(dòng)加大的現(xiàn)實(shí)，有望得到G20多數(shù)國(guó)家的支持。 |
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