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中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議：資本市場要配合兼并重組 本文來源于：澎湃新聞網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2015-12-22 12月18日至21日在北京召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，對(duì)2016年提出了五大重要任務(wù)，包括：去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板。興業(yè)證券首席宏觀分析師王涵稱，2016年重點(diǎn)任務(wù)均聚焦于結(jié)構(gòu)領(lǐng)域，這意味著明年作為“十三五”的開局之年，也將是結(jié)構(gòu)性改革的攻堅(jiān)之年。 中金公司債券行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)分析稱，政策調(diào)控逐步扭轉(zhuǎn)以往過于強(qiáng)調(diào)拉需求的基調(diào)，更多開始強(qiáng)調(diào)供給側(cè)，強(qiáng)調(diào)去產(chǎn)能、去庫存和去杠桿。需求減弱使得通脹和利率下行的趨勢依然延續(xù)，債券牛市仍未到盡頭。 貨幣繼續(xù)寬松，或降準(zhǔn)6次 申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇分析稱，全會(huì)要求宏觀政策為結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造寬松的政策環(huán)境，積極財(cái)政政策要加大力度，貨幣政策要更加靈活適度，雙松政策組合將對(duì)沖去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，有助于提高企業(yè)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊的能力。 李慧勇表示，維持2016年赤字率將提高到3%左右，降準(zhǔn)6次，降息25-50個(gè)基點(diǎn)的判斷。 中金債券也預(yù)計(jì)，2016年財(cái)政赤字規(guī)模或?qū)⒚黠@增加，可能達(dá)到3%至4%，對(duì)應(yīng)國債和地方債凈增量增加大幾千億至一萬億。 中金債券認(rèn)為，按照美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的路徑，中國要重回企業(yè)加杠桿仍需時(shí)日，目前首要的是先去杠桿。 經(jīng)濟(jì)增長不會(huì)超過7% 李慧勇認(rèn)為，盡管2016年難免要經(jīng)歷改革的陣痛，但由于有其他組合政策的對(duì)沖，總體經(jīng)濟(jì)不必過于悲觀，維持經(jīng)濟(jì)增長6.8%的判斷。 中金債券則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能下調(diào)至6.5%。 中金債券表示，由于房地產(chǎn)投資仍難以顯著回升，明年國內(nèi)需求仍面臨較大下降壓力，而全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇緩慢也制約外需，加上金融行業(yè)在今年高基數(shù)影響下也會(huì)放緩，明年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍較大，適當(dāng)小幅下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)可能更為合理。 不過，會(huì)議對(duì)明年經(jīng)濟(jì)總的定調(diào)仍是“穩(wěn)中求進(jìn)”，強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”，這意味著經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)雖然可能小幅下調(diào)，但不會(huì)明顯低于7%，可能將增長目標(biāo)下調(diào)至6.5%。 利好房地產(chǎn)和國企改革 全會(huì)強(qiáng)調(diào)推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化，加快消化房地產(chǎn)庫存、大力推進(jìn)國企改革。 其中，全會(huì)將去房地產(chǎn)庫存作為結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容。包括落實(shí)戶籍制度、鼓勵(lì)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)主動(dòng)降價(jià)、取消限制性措施等。 中金債券分析認(rèn)為，“取消過時(shí)的限制性措施”更多可能是徹底放松二線和三線城市的限購和開發(fā)商蓋房的戶型限制。至于一線城市，由于需求較旺，且今年價(jià)格上漲較猛，放開一線城市限購可能性還不大。 此外，中金債券認(rèn)為，限貸政策可能也還不至于完全放松。因此目前的房地產(chǎn)政策環(huán)境與2009年當(dāng)時(shí)不限購也不限貸還是有所區(qū)別，居民的加杠桿空間很難超過2009年。 而2016年房地產(chǎn)銷量能否還保持今年這么旺盛還有待觀察最終政策細(xì)節(jié)和效果，對(duì)房地產(chǎn)投資的傳導(dǎo)在庫存尚未去化的情況下仍存在障礙。 不過，李慧勇表示，繼續(xù)推薦房地產(chǎn)和國企改革這兩大領(lǐng)域�！坝绕涫菄蟾母铮苡锌赡艹A(yù)期�！崩罨塾路Q。 去產(chǎn)能利好債券 會(huì)議指出“適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”，特別指出結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩比較嚴(yán)重，去化過剩產(chǎn)能將是明年經(jīng)濟(jì)工作重要內(nèi)容。 海通證券首席宏觀分析師姜超稱，五大任務(wù)中產(chǎn)能去化居首，并輔以處置不良資產(chǎn)、嚴(yán)控新增產(chǎn)能、保障再就業(yè)、多并購少破產(chǎn)等配套政策。亮點(diǎn)一是資本市場配合兼并重組，二是提出破產(chǎn)、再就業(yè)以彰顯決心。 中金債券認(rèn)為，這一輪去產(chǎn)能和去杠桿與1998年不同，會(huì)更為緩慢而且是倒逼式的，指望企業(yè)自裁式的去產(chǎn)能較為艱難。因?yàn)楸M管去化過剩產(chǎn)能有利于經(jīng)濟(jì)長期健康發(fā)展，但短期可能使得制造業(yè)投資繼續(xù)大幅放緩，并導(dǎo)致企業(yè)融資需求繼續(xù)大幅收縮。并且加快產(chǎn)能出清可能帶來失業(yè)增加和居民收入增長放緩，使得經(jīng)濟(jì)面臨較大的通縮風(fēng)險(xiǎn)。 而會(huì)議強(qiáng)調(diào)“妥善處理保持社會(huì)穩(wěn)定和推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)系”，中金債券分析，這可能意味著過剩產(chǎn)能去化會(huì)相對(duì)循序漸進(jìn)的進(jìn)行，供給側(cè)會(huì)是緩慢的產(chǎn)能出清。 但無論是主動(dòng)還是被動(dòng)去產(chǎn)能，最終會(huì)將企業(yè)的收入和利潤下滑轉(zhuǎn)嫁一部分到居民部門，導(dǎo)致居民的失業(yè)率上升，收入增長放緩，最終壓制CPI，從而利好于債券。 減稅有助于資金流向?qū)嶓w 會(huì)議明確減稅降費(fèi)，降低企業(yè)成本。其中，明確降低制度性交易成本、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)、社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、財(cái)務(wù)成本、電力價(jià)格和物流成本等6類企業(yè)成本。姜超稱，降低制造業(yè)增值稅稅率、精簡歸并五險(xiǎn)一金、推進(jìn)電價(jià)市場化三大亮點(diǎn)，分別對(duì)應(yīng)財(cái)稅改革、社保改革和資源品價(jià)改。 據(jù)王涵分析，會(huì)議在積極的財(cái)政政策上強(qiáng)調(diào)了減稅，并指出了提高赤字率是為了配合減稅。王涵此前就在年度策略中指出，減稅是更市場化的財(cái)政寬松，更能鼓勵(lì)做得好的企業(yè)。 王涵表示，當(dāng)前偏低的利率顯示市場上并不缺流動(dòng)性，關(guān)鍵是如何引導(dǎo)的問題。減稅有助于化解實(shí)體回報(bào)率偏低的問題，可以引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w。 不過，李慧勇認(rèn)為，降低企業(yè)財(cái)務(wù)成本，金融部門要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)讓利，可能對(duì)銀行不利，關(guān)注是否有不良資產(chǎn)處置、降準(zhǔn)、資產(chǎn)證券化等對(duì)沖。 |
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