|
加入SDR如何帶動人民幣國際化進(jìn)程 本文來源于：京華時報(bào) 發(fā)布時間：2015-12-7 12月1日，國際貨幣基金組織（IMF）宣布，人民幣將納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，SDR貨幣籃子相應(yīng)擴(kuò)大至美元、歐元、人民幣、日元和英鎊5種貨幣，人民幣的權(quán)重為10.92%，超過日元和英鎊，居第三位。在IMF發(fā)展史上，人民幣加入SDR創(chuàng)造了兩個紀(jì)錄：這是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被納入SDR，也是人民幣第一次成為國際儲備貨幣。歷史性突破背后，是國際金融體系對中國經(jīng)濟(jì)增長所產(chǎn)生的全球影響力的認(rèn)可。對人民幣加入SDR的實(shí)質(zhì)效益，存在不同解讀。有人認(rèn)為，其象征意義大于實(shí)際意義，按美聯(lián)儲前主席伯南克的點(diǎn)評，由于“并沒有給中國帶來任何具有重要意義的額外權(quán)力或者特權(quán)”，因此人民幣加入SDR只是“獎勵了一朵小紅花”。而樂觀者通過日元加入SDR后股市上漲7倍的先例斷定，中國資本市場有望迎來長期上漲的契機(jī)；冷靜者則認(rèn)為，最大收益是倒逼中國金融領(lǐng)域進(jìn)一步改革。有必要指出，人民幣加入SDR是中國金融改革的節(jié)點(diǎn)而不是終點(diǎn)。評估SDR的實(shí)際意義，不能建立在靜態(tài)分析框架上，而必須了解SDR是什么，了解人民幣加入SDR的過程，了解其他貨幣加入SDR后的表現(xiàn)，并參照中國金融改革的動態(tài)過程才能得出明確結(jié)論。動態(tài)分析意味著，人民幣加入SDR的象征意義和實(shí)際意義在不同階段可能會轉(zhuǎn)化，目前呈現(xiàn)的象征意義在未來可能轉(zhuǎn)化為實(shí)際收益，目前呈現(xiàn)的實(shí)際收益在未來也可能有所贏縮。 SDR是什么，中國為何要加入 從本質(zhì)上看，SDR不是貨幣也不是債權(quán)，它通過IMF將份額分配給各成員國后才能兌換為外匯，即美元、歐元、日元、英鎊和新增的人民幣。就此而言，SDR是一種類似黃金的國際儲備資產(chǎn)。 國際儲備資產(chǎn)有一個發(fā)展變化的過程。長期以來，黃金是全球公認(rèn)的儲備資產(chǎn)。1817年以后，由于英國強(qiáng)盛，英鎊獲得了與黃金并駕齊驅(qū)的地位而成為全球儲備貨幣。到1944年7月，憑借擁有全球四分之三的黃金儲備和強(qiáng)大的軍事實(shí)力，美國在新罕布什爾州布雷頓森林舉行的會議上戰(zhàn)勝以經(jīng)濟(jì)學(xué)大師凱恩斯為團(tuán)長的英國代表團(tuán)，建立“布雷頓森林體系”，美元取代英鎊成為與黃金掛鉤的全球儲備貨幣，西方各國確認(rèn)美國規(guī)定的35美元一盎司的黃金官價(jià)。二戰(zhàn)后，隨著全球需求激增，美元被迫增印漸趨貶值，美元越來越無法維持黃金官價(jià)。1969年，法國等IMF成員提出設(shè)立SDR，與黃金一起成為國際儲備資產(chǎn)。到1971年，為擺脫越戰(zhàn)導(dǎo)致的美元暴跌等沖擊，尼克松政府宣布放棄金本位，停止美元兌換黃金，史稱“尼克松沖擊”。至此，SDR的作用開始凸顯，加入SDR的主權(quán)貨幣，因?yàn)榭梢詾镮MF成員兌換，而與美元一道成為國際儲備貨幣。 不過，加入SDR的貨幣不必然會成為有活力的國際儲備貨幣。一方面，加入SDR的貨幣需以占據(jù)全球較大貿(mào)易份額為前提，而隨著各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的分化和新興經(jīng)濟(jì)體的崛起，貿(mào)易份額在不斷變化，不少國家的貨幣逐漸失去代表性。另一方面，IMF參加國更愿意將SDR份額兌換為流動性強(qiáng)、匯率相對穩(wěn)定的貨幣，主要是美元、日元、英鎊和后來的歐元，這四種貨幣構(gòu)成了2001年簡化后的SDR籃子的國際儲備貨幣。 人民幣加入SDR，是近14年來SDR籃子首次擴(kuò)容。值得注意的是，人民幣“入籃”是中國政府主動啟動的。IMF每5年進(jìn)行一次關(guān)于SDR籃子的評審，中國抓住機(jī)會向IMF提交文件，要求IMF對人民幣能否加入SDR進(jìn)行審核，從而啟動人民幣“入籃”進(jìn)程。加入SDR既要考察貿(mào)易量全球占比，又要考察貨幣可自由兌換程度。作為全球貿(mào)易大國，中國早就符合貿(mào)易門檻，但過去不符合金融門檻。為此，在申請“入籃”的同時，中國連續(xù)推動金融市場準(zhǔn)入改革，達(dá)到了IMF的要求。這一過程表明，人民幣加入SDR的實(shí)質(zhì)，不是為了追求象征意義，而是旨在推動人民幣國際化的重大戰(zhàn)略決策。這為我們評估人民幣“入籃”的意義提供了基本支點(diǎn)。 加入SDR將給百姓帶來哪些收益 人民幣加入SDR的過程，首先折射了宏觀層面的收益。為加入SDR而在金融領(lǐng)域推行的一系列改革措施，已經(jīng)創(chuàng)造了人民幣進(jìn)一步國際化的條件。比如，在市場準(zhǔn)入方面，為符合“貨幣可以自由兌換”的基本要求，央行將國內(nèi)同業(yè)銀行市場放開到外國銀行層面；在上海等自貿(mào)區(qū)，入?yún)^(qū)企業(yè)可以積累外資頭寸，而不再為之設(shè)立上限，建立了跨境人民幣支付清算系統(tǒng)以方便人民幣結(jié)算，等等。在利率方面，利率市場化是加入SDR的條件之一，為此，在放開貸款利率上下限和存款利率下限后，央行在10月份放開存款利率上限，促使人民幣利率市場化走完“最后一公里”。在匯率方面，中國擴(kuò)大了匯率波幅，并轉(zhuǎn)向以市場為基礎(chǔ)實(shí)施管理，從而符合了IMF的相關(guān)要求。這一系列改革，有利于提高金融資源的配置效率，引進(jìn)國外金融管理經(jīng)驗(yàn)，推動金融領(lǐng)域進(jìn)一步改革。 而在百姓能感知的微觀層面，人民幣加入SDR帶來的實(shí)際收益也不少。從短期來看，由于金融領(lǐng)域進(jìn)一步向國外資本開放，外國資金將有更多機(jī)會涌入中國市場，為中國資本市場增加新題材。比如，在股市的“滬港通”之外，深交所與香港之間的“深港通”、上交所與倫敦之間的“滬倫通”等都可能加快啟動進(jìn)程，為股市投資者帶來新的股市衡量標(biāo)準(zhǔn)和投資機(jī)會。此外，目前存款利率下調(diào)進(jìn)入負(fù)利率時期，不少銀行儲戶擔(dān)心存款貶值。人民幣加入SDR后，不讓人民幣大幅貶值以維護(hù)人民幣信譽(yù)將成為更重要的考量，人民幣超印超發(fā)勢必受到一定限制，存款利率的下調(diào)也會受到利率市場化引發(fā)的銀行間競爭的限制，因此，人民幣含金量縮水實(shí)際上是有下限的。這將減少“錢毛了”的概率，從而使普通儲戶利益得以維護(hù)。 從中期來看，隨著IMF各成員國增持人民幣資產(chǎn)，人民幣在境外將可以較為方便地使用，百姓出國旅行、投資將不必再為換匯及換匯額度限制而感到不便，人民幣在境外使用將越來越普遍。隨著金融賬戶逐漸開放，用人民幣在海外進(jìn)行股票、基金、國債的投資也將更加便捷，百姓理財(cái)可以通過全球配置得以更好地保值增值。 從長期來看，如果資金跨境自由流動的范圍從目前的上海等自貿(mào)區(qū)擴(kuò)大到區(qū)外，人民幣匯率浮動走向公認(rèn)的合理水平，經(jīng)濟(jì)能保持穩(wěn)定增長以維護(hù)資本市場信心，那么，股市就將長期向好。此外，過去中國進(jìn)出口企業(yè)因匯率風(fēng)險(xiǎn)被吞掉所有利潤的事經(jīng)常發(fā)生，今后隨著人民幣離岸市場的進(jìn)一步發(fā)展，以人民幣結(jié)算的國家增加，中國企業(yè)可以更好地參與大宗商品定價(jià)，避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。 人民幣取代美元需先破特里芬悖論 加入SDR并成為國際儲備貨幣后，人民幣境外使用渠道也進(jìn)一步被拓展。因此，不少人推論，人民幣取代美元的條件似已逐步成熟。那么，人民幣會取代美元嗎？ 應(yīng)當(dāng)說，“布雷頓森林體系”的破滅、金融危機(jī)的爆發(fā)和美元進(jìn)入升息通道之后許多新興經(jīng)濟(jì)體市場的劇烈動蕩等表明，全球90%以上的貿(mào)易以美元結(jié)算確實(shí)存在極大弊端。美國金融監(jiān)管缺失，需要全球買單；華爾街的貪婪，需要全球買單；美元走強(qiáng)或走弱，也需要全球買單。而買單者中，也包括中國。正是因?yàn)槊涝詸?quán)造成了國際金融秩序失衡，早在2009年金融危機(jī)爆發(fā)時，中國就曾提出創(chuàng)立“超主權(quán)貨幣”代替美元的建議，以更好地平衡國際金融秩序，維護(hù)各國經(jīng)濟(jì)利益。但是，在相當(dāng)長時期內(nèi)，人民幣取代美元還不成熟。 首先，人民幣加入SDR，美元不是競爭對手。今年申請加入SDR的國家，除人民幣外，還有澳元、加元和瑞郎，至少在加入SDR事項(xiàng)上，當(dāng)時人民幣的競爭對手不是美元，而是這三種貨幣。而在人民幣加入SDR以后，實(shí)際上是增加了過去以美元為代表的SDR的權(quán)威性，賦予其更大的發(fā)展空間。 其次，現(xiàn)階段取代美元不會增加中國經(jīng)濟(jì)安全，相反有可能損害中國經(jīng)濟(jì)安全。中國3.5萬億的外匯儲備中，多數(shù)為美元資產(chǎn)�，F(xiàn)階段如果美元信用出現(xiàn)動蕩，意味著中國主要的外匯儲備將面臨風(fēng)險(xiǎn)，這不是人民幣加入SDR追求的效果。 第三，美元成為世界主要儲備貨幣和計(jì)價(jià)貨幣，是歷史的產(chǎn)物，并經(jīng)過了“布雷頓森林體系”和“牙買加協(xié)議”的制度安排過程。歐元同樣是歐洲經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展到高水平之后制度安排的結(jié)果。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，也需要?dú)v史機(jī)遇和制度安排的過程。 第四，人民幣成長為美元式的國際主要儲備和計(jì)價(jià)貨幣，必須先找到解決“特里芬悖論”的辦法。所謂“特里芬悖論”，即全球經(jīng)濟(jì)增長勢必要求國際計(jì)價(jià)貨幣供應(yīng)持續(xù)增長，而國際計(jì)價(jià)貨幣向全球供應(yīng)，只有通過國際計(jì)價(jià)貨幣供應(yīng)國的國際貿(mào)易逆差才能實(shí)現(xiàn)。這正是美元的困境所在。中國能容忍國際貿(mào)易長期逆差嗎？能容忍人民幣全球供應(yīng)導(dǎo)致的貶值嗎？這些問題不解決，取代美元就不現(xiàn)實(shí)。 加入SDR，是中國改善國際金融體系、為國內(nèi)金融改革提供增量的一步，而不是為取代美元。人民幣國際化還需要制定現(xiàn)實(shí)目標(biāo)、長期發(fā)展目標(biāo)，對此必須有清醒認(rèn)識。 加入SDR不代表資本管制立刻放開 人民幣加入SDR后，中國金融領(lǐng)域?qū)⒂瓉硇碌纳罨母锲鯔C(jī)。此前為加入SDR，中國在市場準(zhǔn)入、利率、匯率等方面實(shí)施的一系列改革措施，已證明加入SDR能夠成為金融領(lǐng)域的改革增量。人民幣國際化進(jìn)程加快，打通了國內(nèi)外金融資本和金融管理機(jī)制的交融空間，也進(jìn)一步強(qiáng)化了人們對于下一步金融領(lǐng)域改革的預(yù)期。特別是在“貨幣可自由兌換”基本滿足IMF要求后，放開資本市場管制就成為下一步金融領(lǐng)域改革的選項(xiàng)之一。資本管制是否會隨著人民幣加入SDR迅速放開？ 從已開放資本管制的新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)看，對于資本項(xiàng)目放開必須保持審慎。巴西是一個典型代表。放開資本管制后，短期內(nèi)大量國際資本涌入，促進(jìn)了巴西的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使巴西成為“金磚國家”之一。但是，隨著美元走強(qiáng)，外來資本開始大規(guī)模流出巴西，導(dǎo)致去年以來巴西資本市場劇烈震蕩，外儲急劇減少，本幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)和民生遭遇嚴(yán)重危機(jī)。到今年，前三季度巴西GDP出現(xiàn)連續(xù)負(fù)增長，通脹水平居高不下。 這是中國需要警惕的，實(shí)際上，類似巴西式挑戰(zhàn)在資本管制沒有完全解除的中國同樣存在。今年5－9月，外來資本流出導(dǎo)致中國外匯儲備連續(xù)5個月下降。由于外匯占款是發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的主要途徑，外匯流出還導(dǎo)致市場面貨幣供應(yīng)趨緊、流動性出現(xiàn)局部枯竭，從而制約了實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 由此，人民幣加入SDR代表人民幣國際化邁上一個新臺階，但人民幣國際化不等于資本管制放開，更不代表金融領(lǐng)域改革的全部內(nèi)容。事實(shí)上，除了資本管制，在金融領(lǐng)域還有許多需要加快改革開放的事情要做。 一方面，人民幣加入SDR后，需要確定在SDR“籃子”中的利率。IMF規(guī)定，將以中國3個月基準(zhǔn)國債收益率來計(jì)算SDR利率。因此，中國基準(zhǔn)國債利率能否以市場為基礎(chǔ)，真實(shí)反映債務(wù)市場供需情況，直接關(guān)聯(lián)到人民幣“入籃”后的收益保證。這對加快債市改革開放提出了要求。 另一方面，盡管市場利率化已基本完成，但銀行間展開良性競爭的局面尚未形成，國有銀行資金使用效率低下、缺乏創(chuàng)新的情況尚未改觀，民營銀行的發(fā)育和自律還需要進(jìn)一步催化。只有金融體系建立與市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)、相匹配的運(yùn)營機(jī)制，才能控制系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)的作用，為人民幣國際化建立良好信用打下基礎(chǔ)。 總之，加入SDR，為人民幣國際化有序推進(jìn)、金融市場有序改革開放樹立了更高標(biāo)準(zhǔn)和更明確的目標(biāo)。充分發(fā)揮加入SDR的外部效應(yīng)推動內(nèi)部改革，即期收益就可能變多，而被外界視為只有象征意義的部分，在未來也可轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益。（徐立凡） |
|
上一條：國開行未來五年安排扶貧開發(fā)融資超1.5萬億元[ 2015-12-3 ] 下一條：減稅仍是明年改革重頭戲 專家：可收縮財(cái)政撥款[ 2015-12-7 ] |
