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央行調(diào)控匯市頻出手 解讀新匯改“會錯意”邏輯 本文來源于：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道 發(fā)布時間：2015-9-16 9月初，央行推出“遠(yuǎn)期結(jié)匯繳存20%風(fēng)險保證金”之匯改舉措，至此市場質(zhì)疑不斷。有市場人士認(rèn)為，此舉加強(qiáng)了資本管制，“人民幣匯率改革在走回頭路”。相應(yīng)的，人民幣被納入SDR貨幣籃子的進(jìn)程似乎也蒙上陰影。 實際上，央行此舉的背后形成邏輯，應(yīng)該是近期的匯市風(fēng)云堆砌痕跡可以追尋。 今年以來，在中國央行政策頻出的背景下，人民幣進(jìn)入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子，成為“全球儲備貨幣”的進(jìn)程逐步提速。8月初，IMF發(fā)布報告，對人民幣在自由使用度上的改革給予肯定。 然而，央行8月11日突然宣布匯率中間價改革后，人民幣進(jìn)入暴跌通道，在之后三個交易日里，人民幣匯率貶值約5%。隨后，為穩(wěn)定市場，央行不得不消耗外匯儲備穩(wěn)定匯率，并在9月初推出前述匯改之“殺器”。 央行此舉引發(fā)市場質(zhì)疑。有市場人士認(rèn)為，此舉加強(qiáng)了資本管制，有市場倒退之疑。然而，也有多重“聲音”對央行舉措表示持有效的觀望態(tài)度。 “對遠(yuǎn)期結(jié)售匯收取20%風(fēng)險保證金的做法，屬于逆周期的宏觀審慎調(diào)節(jié)措施，這是G20峰會的一個共識，并非人民幣匯改的倒退�！闭猩套C券研究發(fā)展中心宏觀研究主管謝亞軒告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，市場自我調(diào)控并非總是有效，需要在特殊時期進(jìn)行政策干預(yù)，且“這不是常備藥，形勢變了，自然就不需要再用了”。 中國銀行國際金融研究所副所長宗良亦對本報記者表示，對央行采取的措施，需從目的和手段進(jìn)行分辨。目的是“讓中國的匯率機(jī)制與國際接軌”，而在市場失靈時，則需要一些特殊的手段維護(hù)金融市場穩(wěn)定。 被“會錯意”的811匯改 央行或許并沒有料到，其一個沖刺SDR貨幣籃子的政策變動，竟會使人民幣匯率恐慌式下跌。 8月11日，央行突然宣布，為完善人民幣兌美元匯率中間價報價機(jī)制，由做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。 這一變化，迅速引發(fā)市場拋盤，人民幣匯率當(dāng)日跌去約2%，跌幅前所未有。 盡管央行第二天上午在官網(wǎng)上貼出“答記者問”，希望消除市場恐慌，且央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿亦對媒體宣稱，前日中間價大跌約2%為“一次性調(diào)整，不應(yīng)被解讀為人民幣出現(xiàn)趨勢性貶值”，但人民幣貶值之勢并未因此打住。 連續(xù)三日，人民幣匯率跌去約5%。直至隨后央行強(qiáng)力出手護(hù)盤，人民幣方止跌回升，并在8月份剩下的時間里起落。而央行付出的代價，則是8月份外匯儲備大幅減少939億美元，市場普遍認(rèn)為，這主要是央行拋售美元穩(wěn)定人民幣幣值造成的。 “央行這次匯改被一些人解讀為，為了提振出口，但主要目的還是讓人民幣的匯率機(jī)制與國際對接，以保證未來人民幣加入SDR貨幣籃子后方便境外機(jī)構(gòu)使用�！弊诹紝Ρ緢笥浾叻Q，人民幣貶值對刺激出口以提振經(jīng)濟(jì)的作用有限，“后來其他國家貨幣跟著貶值也證明了這一點(diǎn)”。 由于通過在外匯市場拋售美元“維穩(wěn)”人民幣的方式需要消耗大量外匯儲備，在與空方對壘大約兩周后，央行祭出了類似A股市場監(jiān)管期指的方法，通過對遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)收取20%風(fēng)險保證金的方式，抬高做空成本。 正是此舉，被部分市場人士解讀為央行在加大對資本的管控力度，并得出“匯改在走回頭路”的結(jié)論。 “建立宏觀審慎管理框架是匯改的重要組成部分，一些監(jiān)管措施在短期內(nèi)運(yùn)用，減少市場過度波動，對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定有幫助�！� 德意志銀行大中華區(qū)高級策略師劉立男（女士）總結(jié)稱，央行近期對境外央行進(jìn)入國內(nèi)外匯市場和人民幣跨境資金池的進(jìn)一步開放等表明匯率市場化改革持續(xù)推進(jìn)，811匯改“不會影響SDR準(zhǔn)入”。 此外，中國央行的干預(yù)措施，亦得到IMF官方認(rèn)可。 據(jù)路透社9月3日報道，IMF副發(fā)言人穆雷（William Murray）稱，IMF還在按部就班執(zhí)行計劃，預(yù)計將在年底之前完成對特別提款權(quán)貨幣籃的評估。 “我們已經(jīng)看到市場近期的一些波動，這應(yīng)該說是市場對中國采用更加靈活的匯率政策的一種反應(yīng)�！蹦吕妆硎�，“但是，單單這一點(diǎn)本身，顯然不足以讓我們對中國和特別提款權(quán)感到擔(dān)心。” 政策調(diào)控介入邏輯 事實上，今年下半年以來，為滿足IMF對人民幣納入SDR貨幣籃子的考核標(biāo)準(zhǔn)，央行動作頻頻，為沖刺今年底IMF對人民幣的評估機(jī)會而陸續(xù)“上交作業(yè)”。 SDR貨幣籃子的主要考核標(biāo)準(zhǔn)有兩個，一是貨幣發(fā)行國的出口貿(mào)易規(guī)模位居世界前列，二是該貨幣可自由使用。由于第一個標(biāo)準(zhǔn)早已滿足，人民幣改革的主要著力點(diǎn)為“可自由使用”。 “為滿足SDR貨幣籃子的要求，中國央行接下來的改革措施應(yīng)該聚焦在為SDR用戶提供人民幣計價的金融工具，并有能力對沖風(fēng)險�！狈ㄅd銀行中國經(jīng)濟(jì)師姚煒此前發(fā)布研報稱。 6月起至今，央行在陸續(xù)引入多家QFII、RQFII機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間市場之外，并完全放開境外央行或貨幣當(dāng)局、國際金融組織及主權(quán)財富基金三類機(jī)構(gòu)在銀行間市場的交易，只要完成備案，三類機(jī)構(gòu)便可開展債券現(xiàn)券、債券回購、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易。 “銀行間外匯市場開放，主要是為了擴(kuò)大擁有人民幣的境外主體，使其可以更靈活而又低成本地獲得人民幣�！� 針對李克強(qiáng)宣布的銀行間外匯市場對境外央行類機(jī)構(gòu)開放的消息，謝亞軒解釋稱，此舉與銀行間債券市場相配套，“一個是方便境外機(jī)構(gòu)可以獲得人民幣，一個是讓他們可以用人民幣投資人民幣計價的資產(chǎn)”。 8月初，IMF發(fā)布報告，重點(diǎn)提到將人民幣納如SDR貨幣籃子有待解決的難題，比如在岸與離岸人民幣匯率差異、在岸市場流動性不足、在岸市場每日交易時間短等。 對于人民幣今年能否成功納入SDR貨幣籃子，大多數(shù)研究機(jī)構(gòu)發(fā)布過預(yù)測，但對今年成功“入籃”均無把握。 姚煒指出，針對人民幣，IMF的最終評估將會評估一個非常重要的因素，即，如果人民幣未來繼續(xù)保持其改革勢頭，那么它有較大可能會在相關(guān)指標(biāo)尚未趕上目前SDR籃子內(nèi)貨幣的情況下，被納入其中。 “我們今年早些時候覺得，人民幣今年底加入SDR的可能性是70%。央行近期改革措施后，我們認(rèn)為可能性提高了�！敝x亞軒表示，央行接下來可考慮嘗試延長外匯市場交易時間，“但究竟怎么延長，延長多久，還需要研究�！� |
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