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美聯(lián)儲(chǔ)本月加息概率低 美國(guó)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步改善 本文來(lái)源于：上海證券報(bào)·中國(guó)證券網(wǎng) 發(fā)布時(shí)間：2015-9-10 中國(guó)銀河證券首席總裁顧問(wèn)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家左曉蕾野村首席亞洲股票策略師兼全球股票策略部主管葛文高 （Michael Kurtz） 復(fù)旦大學(xué)全球投資與貿(mào)易研究中心主任、教授袁堂軍 巴克萊經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁偉豪（Waiho Leong） 美聯(lián)儲(chǔ)的聚光燈指數(shù)伴隨9月的到來(lái)再度飆升，下周，這家中央銀行將召開(kāi)或許是今年以來(lái)最重要的一次政策會(huì)議。投資者正在觀望其是否會(huì)關(guān)上超寬松利率環(huán)境的閘口，邁出9年來(lái)首次加息的步伐。 和人們夾雜著小心翼翼態(tài)度的猜測(cè)類似，美聯(lián)儲(chǔ)也在權(quán)衡各種利弊因素。政策會(huì)議前最后一波重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到符合加息的理想狀態(tài)，其他經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也在輔佐這一猜想。然而金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、美元走強(qiáng)以及搖搖欲墜的全球經(jīng)濟(jì)，都給美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景投下陰影，這又支持了在結(jié)束近零利率這一前所未有的寬松政策時(shí)要小心謹(jǐn)慎。 十字路口的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)作出何種抉擇？支撐其政策的依據(jù)又包括哪些？上證報(bào)近日邀請(qǐng)海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家就此焦點(diǎn)話題進(jìn)行探討，他們基本都認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在下周的會(huì)議上不會(huì)加息，而即使加息對(duì)新興市場(chǎng)而言也未必一定是一個(gè)壞消息。 美國(guó)經(jīng)濟(jì)正穩(wěn)步改善 但本月加息概率低 上海證券報(bào)：如果滿分是10分，現(xiàn)在的美國(guó)經(jīng)濟(jì)能打幾分？外界普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)決定利率政策的主要參考指標(biāo)包括失業(yè)率、通脹及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，您認(rèn)為哪個(gè)指標(biāo)最被看重，它是否已經(jīng)足夠強(qiáng)勁到保證美聯(lián)儲(chǔ)可以順利加息？ 左曉蕾：失業(yè)率是一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的數(shù)據(jù)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，經(jīng)濟(jì)上去了，創(chuàng)造了就業(yè)機(jī)會(huì)，因此失業(yè)率才會(huì)下降。失業(yè)率下降，也就說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較好。從美聯(lián)儲(chǔ)的角度來(lái)說(shuō)，美國(guó)的指標(biāo)印證了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善，那么現(xiàn)在要盯的就是通脹率，因?yàn)橥浡适侵苯痈泿庞嘘P(guān)的。前美聯(lián)儲(chǔ)主席（編者注：威廉·馬�。┰�(jīng)說(shuō)過(guò)，“盛宴之前撤酒杯”，意思就是不能等通脹上來(lái)了再進(jìn)行調(diào)整�，F(xiàn)在美國(guó)通脹率不是很高，尤其非核心通脹率比較低，但是為何美聯(lián)儲(chǔ)一次又一次放出信號(hào)要調(diào)整利息？第一是因?yàn)橐崆白鰷?zhǔn)備，第二則是要市場(chǎng)會(huì)受到貨幣政策影響的各方提前吸收，不要出現(xiàn)政策沖擊性影響，否則市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)震蕩、失衡的可能性。 袁堂軍：從美國(guó)就業(yè)調(diào)查的結(jié)果來(lái)看，非農(nóng)就業(yè)增加的主要行業(yè)是服務(wù)行業(yè)，其中醫(yī)療等專業(yè)服務(wù)部門的增加比較顯著。金融部門和房地產(chǎn)也出現(xiàn)增加。但與之相對(duì)應(yīng)的是制造業(yè)、與資源相關(guān)的行業(yè)等生產(chǎn)部門則出現(xiàn)就業(yè)減少。而且，從超過(guò)27周以上的長(zhǎng)期失業(yè)率來(lái)看不降反增。同時(shí)還應(yīng)該注意到，美國(guó)的勞動(dòng)力人口是減少的，但勞動(dòng)參與率卻沒(méi)有明顯改善。如果說(shuō)失業(yè)率的下降是美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，那么美國(guó)經(jīng)濟(jì)可以勉強(qiáng)打6分。但本次統(tǒng)計(jì)結(jié)果十分微妙，既不明確支持加息也沒(méi)有壞到明確不能加息，加息與否還需要根據(jù)其他因素綜合判斷。 最重要的指標(biāo)仍然是失業(yè)率，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)真正復(fù)蘇應(yīng)該是制造業(yè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的就業(yè)率上升。其次是通脹率，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，而又不及時(shí)加息，那么通脹壓力會(huì)變大。目前并沒(méi)有看到這樣強(qiáng)勁的勢(shì)頭來(lái)促使美聯(lián)儲(chǔ)真正意義上的加息。 梁偉豪：看起來(lái)可以打6.5分，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大都在穩(wěn)步增長(zhǎng)。但是在亞洲，我們沒(méi)有感覺(jué)到一種來(lái)自美國(guó)需求的拉動(dòng)。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)，最重要的是失業(yè)率以及核心個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)，兩者都處于可以提供加息信號(hào)的范圍內(nèi)，其他因素（例如國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)等）也會(huì)被考慮。 上海證券報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)可能何時(shí)加息，這個(gè)月加息的概率多大？和兩個(gè)月前相比，您的預(yù)期是否出現(xiàn)變化？ 左曉蕾：今年年底之前加息是大概率事件。前段時(shí)間股市下跌是因?yàn)樵谙缆?lián)儲(chǔ)即將加息，可以說(shuō)是股市挾持了政策。所以，這使得9月份加息的概率下降。美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）可能也對(duì)加息時(shí)間存在一些爭(zhēng)議。實(shí)際上，加息并沒(méi)有一個(gè)最佳時(shí)間點(diǎn)。 袁堂軍：目前加息的理由并不很充分，可以認(rèn)為本月加息的可能性不大，這與我兩個(gè)月前的判斷是一致的。其依據(jù)還是就業(yè)增加的行業(yè)特征是否是制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的增加以及勞動(dòng)參與率的增加。同時(shí)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)加息是以美國(guó)自身經(jīng)濟(jì)狀況為依據(jù)，但也會(huì)顧慮對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響，因?yàn)槿绻麑?duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響是負(fù)面的，最終還是會(huì)波及美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身。就當(dāng)前來(lái)看，加息時(shí)間點(diǎn)調(diào)整到年底或者明年的可能性加大。如果近期還是加息，那么應(yīng)該是表達(dá)一種退出量化寬松政策（QE）的象征意義，加息也會(huì)限于微小幅度，這樣還能為實(shí)際加息提供一個(gè)較長(zhǎng)的延緩時(shí)間。當(dāng)然，如果近期美國(guó)和全球股市依然下滑，加息無(wú)疑也會(huì)大大推遲。 梁偉豪：我們的預(yù)期是明年3月加息。兩個(gè)月前，我們?nèi)耘f預(yù)計(jì)9月加息，但國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩以及美國(guó)較弱的通脹指標(biāo)讓我們推后了對(duì)加息時(shí)間的預(yù)期。 加息并不直接掛鉤危機(jī) 盤活特殊機(jī)構(gòu)可帶來(lái)機(jī)遇 上海證券報(bào)：一旦美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加息，將會(huì)如何影響世界經(jīng)濟(jì)？它又將如何影響全球市場(chǎng)？ 袁堂軍：在全球分工再調(diào)整過(guò)程中，美國(guó)和日本以及歐洲的目標(biāo)是類似的，都是希望實(shí)體制造業(yè)部門能夠回到本國(guó)生產(chǎn)，解決以藍(lán)領(lǐng)為主的失業(yè)率問(wèn)題。這需要分兩種情況來(lái)看，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭明顯，那么美聯(lián)儲(chǔ)加息，對(duì)日本和歐洲來(lái)說(shuō)，維持寬松貨幣政策的壓力會(huì)減小，應(yīng)該說(shuō)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)是有一定正面影響的。相反，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)不夠堅(jiān)固，貿(mào)然加息不僅對(duì)美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響也是負(fù)面的。 葛文高：野村預(yù)測(cè)第一次加息時(shí)間不是9月份，而是12月份，對(duì)于全球股市來(lái)說(shuō)這并不是一個(gè)負(fù)面的消息。與1994年至1995年、2004年至2006年兩輪緊縮周期相比較，這次加息無(wú)論是幅度還是步驟都會(huì)比前兩次慢，我們預(yù)計(jì)加息的平均力度是一年75至100基點(diǎn)，相較而言，1994年時(shí)達(dá)到了300個(gè)基點(diǎn)，2004年則一共加了400個(gè)基點(diǎn)。所以這次加息對(duì)于全球股市而言絕不是非常大的挑戰(zhàn)。 從歷史上的數(shù)據(jù)看，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息，往往不是股市漲勢(shì)的結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)之所以加息很大程度上是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)走強(qiáng)，這會(huì)給一些公司帶來(lái)利潤(rùn)上升，進(jìn)而促使股市進(jìn)一步上漲。2004年到2006年美聯(lián)儲(chǔ)升息通道結(jié)束之后，標(biāo)普500比加息初期上漲了45%，全球股市則上漲了65%。 左曉蕾：其實(shí)，全球已經(jīng)在吸收美聯(lián)儲(chǔ)要調(diào)整利率的消息了，因此一旦美聯(lián)儲(chǔ)加息，市場(chǎng)會(huì)有所震蕩，但是絕不會(huì)帶來(lái)危機(jī)。因?yàn)檎哒{(diào)整要避免震蕩，所以美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于加息說(shuō)了很多次。包括之前歐元、日元的貶值，除了QE的影響，實(shí)際上也是跟吸收加息信號(hào)有關(guān)。一旦加息，資本要流出，歐元和日元收益會(huì)下降，所以它們才貶值，同時(shí)也導(dǎo)致了之前亞洲市場(chǎng)的匯率大幅調(diào)整，這也是為了與它們同步。 上海證券報(bào)：加息對(duì)于新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是否如臨大敵？資金是否會(huì)進(jìn)一步急劇流失？ 左曉蕾：新興市場(chǎng)的資金已經(jīng)流出去了，例如巴西，國(guó)際收支表出現(xiàn)了不太好的不能平衡的風(fēng)險(xiǎn)，所以說(shuō)新興市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)動(dòng)蕩。中國(guó)從去年開(kāi)始熱錢流進(jìn)就開(kāi)始減少，中國(guó)的資本流出也已經(jīng)在發(fā)生，去年外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)只有1000億，今年一季度資本賬戶是利差，上個(gè)月外匯儲(chǔ)備減少900億，這些都說(shuō)明了中國(guó)也在吸收加息信號(hào)，開(kāi)始進(jìn)行調(diào)整。采取措施之前，首先要做的是分析，危機(jī)永遠(yuǎn)都存在，但是我們要判斷危機(jī)是到何種程度的，先把這個(gè)先搞清楚，然后再把預(yù)案做好。 葛文高：事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)的加息與否和亞洲股市是否下跌并非負(fù)相關(guān)。問(wèn)題的關(guān)鍵不是美聯(lián)儲(chǔ)加息與否，而是市場(chǎng)是否足夠有序。2013年，美聯(lián)儲(chǔ)曾發(fā)出QE放緩的信號(hào)，當(dāng)時(shí)出現(xiàn)了一輪非常厲害的新興市場(chǎng)撤資潮，那段時(shí)間亞洲市場(chǎng)的拋售非常無(wú)序。因此，很大程度上要看這個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有比較嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)發(fā)展擔(dān)憂，導(dǎo)致投資者想要暫時(shí)離開(kāi)比較危險(xiǎn)的資產(chǎn)。不過(guò)，如果跌到一定程度，有很大概率這些投資者還會(huì)回到這些新興市場(chǎng)。 袁堂軍： 美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)大部分資金不足、依賴于外資的新興市場(chǎng)不是好消息，容易陷入資金流失的惡性循環(huán)，即資金流失導(dǎo)致這些國(guó)家的投資不足而經(jīng)濟(jì)滑坡，這又會(huì)加劇這些國(guó)家投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步導(dǎo)致資金流失。尤其是最近國(guó)際資本市場(chǎng)的不安定，讓國(guó)際資金變得十分敏感，需切記1997年亞洲金融危機(jī)的教訓(xùn)。但對(duì)于中國(guó)而言未必不是好事，以制造業(yè)為中心的FDI投資，短期不會(huì)大量流失。如果處理得當(dāng)，還可以借此抓住部分新興市場(chǎng)資金流失的機(jī)會(huì)，充分發(fā)揮亞投行和金磚銀行的功能，讓中國(guó)資本走出去，變劣勢(shì)為優(yōu)勢(shì)。 梁偉豪：最初可能會(huì)有一輪波動(dòng)，新興市場(chǎng)貨幣和資產(chǎn)價(jià)格可能因?yàn)槭袌?chǎng)偏好美元資產(chǎn)而進(jìn)一步遭遇拋售。但對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)而言，這并不是不受歡迎的。出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體偏好弱勢(shì)貨幣，以幫助支持出口。 |
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