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人民幣應對匯改后挑戰(zhàn) 中國依然是對外純債權國 本文來源于：21世紀經濟報道 發(fā)布時間：2015-8-24 人民幣匯改后全球金融市場出現了明顯的震蕩，日本財長甘利明向媒體表示既然連基本面健康的美國和日本都被拖下水的起源是中國，那么中國應該有責任做好工作穩(wěn)定全球市場的情緒，避免全球性股災的發(fā)生。然而，人們不禁要問“安倍經濟學”幾乎不受管控的日元貶值和人民幣不到5%的順應性貶值對全球資本市場的影響真的是如此不同嗎？根據國際清算銀行（BIS）的統(tǒng)計，美國國外的全球美元債務規(guī)模目前大約有9萬億美元之巨，特別是在雷曼危機后，一面是美國去杠桿，另一面是以發(fā)展中國家為主的美元借貸規(guī)模迅速擴張，短短幾年增加了1.3萬億美元，目前整體規(guī)模達到3.3萬億美元。海外市場人士推測其中不少是中國私人部門通過境外注冊的紙上公司借貸的，宏觀上中國政府坐擁3.7萬億美元以上的外匯儲備。但民間機構和私人的外債規(guī)模則可能遠遠超過各種正式統(tǒng)計。這個結構和日本對外純債權國相比，更讓投資者擔心國內一旦出現趨勢性貶值可能會引發(fā)大規(guī)模資本外逃。反過來講，對很多理性的長期投資者而言，他們是不相信當局會主動誘發(fā)強烈的貶值預期的。 拋開這些技術性的市場話題，長期投資者關心的并非是人民幣貶值可能引發(fā)貨幣戰(zhàn)，對于他們而言匯改對金融體系帶來的可能影響。四萬億刺激方案后中國也在逐步去杠桿，這帶來信貸增速放緩，同時美國的去杠桿過程依靠美聯(lián)儲自我約束的強烈超低利率時間軸效果（量化寬松不過是個幌子），巨大的利差和相對平穩(wěn)的匯率關系在客觀上為套利交易（Carry Trade）提供了條件。海外看來包括影子銀行在內的資金回報遠遠超過低利率的美國，而對于內地債務者而言，低利率美元和人民幣升值可能帶來的實際債務壓縮效果非常吸引。 由于2014年中國非金融債務規(guī)模占GDP比重達到217%，而依靠美元借貸多少起到了債務負擔減輕的作用，這個利率和匯率的結構實際上是國際清算銀行的統(tǒng)計為什么膨脹這么迅速的一個客觀原因。僅可以把握的海外銀行對中國美元貸款在2013年中期達到6500億美元，而2012年末才僅僅1000億美元左右，而通過海外名義上的子公司介入的外債也在不斷增加。 目前中國依然是對外純債權國，美聯(lián)儲開始加息，6年多來的套利結構可能發(fā)生逆轉，資本流動對中國金融體系可能帶來的挑戰(zhàn)不可掉以輕心。實際上很多投資者和筆者一樣，更傾向于認為匯改應該是推動國內金融體系改革的一個環(huán)節(jié)，這個預期要得到認可和強化，需要更多實際的改革措施的落實。 |
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