|
財(cái)政與貨幣政策邊界正模糊化 本文來(lái)源于：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 發(fā)布時(shí)間：2015-6-3 PSL與貨幣政策財(cái)政化“央行近期開展1.5萬(wàn)億定向PSL，期限3-5年，利率調(diào)低至3.1%。”最近，新一輪PSL的消息不絕于耳。 如果消息屬實(shí)，這將是2014年央行向國(guó)開行開展用于“棚改、保障安居工程、三農(nóng)和小微經(jīng)濟(jì)”的1萬(wàn)億定向PSL后，第二次大規(guī)模的PSL操作。毫無(wú)疑問，作為一種創(chuàng)新型貨幣政策操作工具，PSL（抵押補(bǔ)充貸款）是中長(zhǎng)期利率調(diào)控和貨幣供給的新選擇。在低息和定向投放的條件下，這種新創(chuàng)設(shè)的貨幣政策工具，已經(jīng)起到特定財(cái)政支持的作用。 對(duì)于貨幣政策財(cái)政化的趨勢(shì)，有一種說(shuō)法叫“財(cái)政政策與貨幣政策的相互配合”。事實(shí)上，貨幣政策財(cái)政化近年逐漸強(qiáng)化，除了PSL外，央行的定向再貸款、定向降準(zhǔn)等差別化貨幣政策調(diào)控工具，均有對(duì)特定領(lǐng)域的資金支持作用。 截至2014年末，央行支持再貸款余額2678億，其中支農(nóng)再貸款2154億，比年初增加470億；支小再貸款余額524億，比年初增加534億。 不得不提的還有“地方債置換+地方債納入貨幣政策操作抵押品”方案，這打通了央行通過(guò)商業(yè)銀行持有地方債間接提供資金支持的通道。但筆者認(rèn)為，要說(shuō)央行通過(guò)基礎(chǔ)貨幣供給間接購(gòu)買地方債，開展“中國(guó)版QE”，作為貨幣政策財(cái)政化的新例證，還為時(shí)過(guò)早。 將地方債納入SLF（常設(shè)借貸便利）、PSL等貨幣政策操作的抵押品，其本質(zhì)是提高地方債的流動(dòng)性，增加商業(yè)銀行持有地方債的積極性。是否真正起到量化寬松的效果，還要看央行通過(guò)上述新創(chuàng)設(shè)工具的實(shí)際操作規(guī)模。 也就是說(shuō)，“地方債置換+地方債納入抵押品”為央行貨幣政策向地方政府財(cái)政化提供了管道和一種可能性，但水龍頭的開關(guān)掌握在央行的手上，至少目前水龍頭還是細(xì)水漫流。 盤活政府存款對(duì)M2 影響幾何 貨幣政策財(cái)政化已昭然若揭，成為市場(chǎng)共識(shí)，但鮮為人知的是，財(cái)政政策也在悄然醞釀貨幣化的過(guò)程。貨幣政策與財(cái)政政策的融合度不斷加大，其邊界正在模糊化。 2013年7月3日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，部署研究激活財(cái)政存量資金。2015年1月，國(guó)務(wù)院辦公廳正式下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好盤活財(cái)政存量資金工作的通知》（國(guó)辦發(fā)【2014】70號(hào)），并提出十大具體改革舉措。此后，地方政府相繼施行，比如山東省政府4月份配合國(guó)辦“70號(hào)文”下發(fā)具體部署通知。 除了少部分留存周轉(zhuǎn)現(xiàn)金外，財(cái)政資金一般以財(cái)政性存款形式存在。而據(jù)筆者了解，雖然國(guó)際上對(duì)財(cái)政性存款是否計(jì)入貨幣供應(yīng)量存在一定差異性，但我國(guó)對(duì)中央政府財(cái)政存款和地方政府財(cái)政存款均不計(jì)入貨幣供應(yīng)量。 那么，財(cái)政資金盤活的過(guò)程中，部分財(cái)政性存款勢(shì)必將轉(zhuǎn)化為一般性存款，并直接增加M2的統(tǒng)計(jì)量。同時(shí)，盤活財(cái)政資金，還將大大提高財(cái)政性存款的流動(dòng)性，提高財(cái)政性存款與一般性存款的相互轉(zhuǎn)化的頻率，流動(dòng)性和轉(zhuǎn)化頻率的提升將直接擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，間接提高M(jìn)2的規(guī)模。 更進(jìn)一步，在盤活財(cái)政資金的影響下，尤其是目前推行的PPP合作模式過(guò)程中，財(cái)政性存款之外，更大規(guī)模的政府性存款的流動(dòng)性將進(jìn)一步提高。非財(cái)政的政府性存款的盤活，盡管不能直接影響M2統(tǒng)計(jì)量，但將提升貨幣乘數(shù)，間接提高M(jìn)2規(guī)模。 那么，本輪盤活財(cái)政性存款和非財(cái)政政府性存款，對(duì)M2的影響有多大？ 截至2015年一季度末，存放在銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)政性存款為3.44萬(wàn)億，非財(cái)政政府性存款（機(jī)關(guān)團(tuán)體存款）為19.06萬(wàn)億。截至2月末，存放在央行的政府存款為3.23萬(wàn)億。 由于大部分財(cái)政性存款已有安排用處，盤活財(cái)政資金具體能有多少可以直接轉(zhuǎn)化為M2目前尚無(wú)法量化；非財(cái)政政府性存款的流動(dòng)性提高，對(duì)貨幣乘數(shù)的提高有多大，也是個(gè)未知數(shù)；但通過(guò)貨幣乘數(shù)放大M2規(guī)模的效率卻事半功倍，且長(zhǎng)期有效。 2014年末，M2余額為122.8萬(wàn)億，2015年一季度增加了4.73萬(wàn)億，按照全年增加12%的調(diào)控目標(biāo)，2015年M2增量為14.74萬(wàn)億。不論直接或間接影響，假設(shè)上述26萬(wàn)億的政府性存款最終提高M(jìn)2增量的效果是十分之一，也就是2.6萬(wàn)億，為2015年M2增長(zhǎng)目標(biāo)的17.64%，可以提高M(jìn)2全年增長(zhǎng)目標(biāo)2.12個(gè)百分點(diǎn)。 融合雙刃劍 無(wú)論是貨幣政策財(cái)政化，還是財(cái)政政策貨幣化，財(cái)政與貨幣政策的融合，本身沒有問題。部分國(guó)家比如美國(guó)財(cái)政部與中央銀行（美聯(lián)儲(chǔ)）一樣也是基礎(chǔ)貨幣供給的負(fù)債方。兩種宏觀政策一定程度上的配合，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控還會(huì)起到意想不到的正面效果。 問題的關(guān)鍵在于，財(cái)政政策的背后是政府通過(guò)“稅收-財(cái)政投放”的方式實(shí)現(xiàn)財(cái)富再分配，無(wú)論是稅收方式和財(cái)政投放都存在差異化和結(jié)構(gòu)化；但貨幣政策的背后，是通過(guò)貨幣供給和流通的方式促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，無(wú)論正面或負(fù)面，其影響具有全面性。 財(cái)政政策和貨幣政策的融合，勢(shì)必使社會(huì)財(cái)富分配的差異性和全面性發(fā)生一些沖突。比如，財(cái)政政策貨幣化，最后的影響是對(duì)每個(gè)人都是公平的；但是，貨幣政策財(cái)政化，特定領(lǐng)域通過(guò)財(cái)政資金支持受益，而通脹壓力則由全社會(huì)承擔(dān)。 如果特定支持領(lǐng)域?yàn)椤叭r(nóng)”、小微、棚戶區(qū)改造、保障安居工程等經(jīng)濟(jì)社會(huì)失衡的弱勢(shì)領(lǐng)域，也無(wú)可厚非；若是用于地方政府、地方平臺(tái)公司等原本已擁有資源壟斷的強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域，則可能引起社會(huì)質(zhì)疑。 總體而言，兩種宏觀政策的配合，尤其是貨幣政策財(cái)政化一定程度上可以創(chuàng)造性地對(duì)宏觀調(diào)控起到積極作用，但支持特定強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域的貨幣政策財(cái)政化也可能存在一定的道德風(fēng)險(xiǎn)，不宜規(guī)�；统Ｒ�(guī)化。 |
|
上一條：中韓自貿(mào)協(xié)定助推亞太經(jīng)濟(jì)一體化[ 2015-6-3 ] 下一條：重磅經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)9日公布 機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)5月CPI增長(zhǎng)1.6%[ 2015-6-4 ] |
