|
日本：貨幣政策不給力財(cái)政刺激難解渴 本文來(lái)源于：金融時(shí)報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-8-3 繼上周五日本央行失約“直升機(jī)式撒錢(qián)”之后，市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)便轉(zhuǎn)向了上周早些時(shí)候日本首相安倍晉三提出的總額逾28萬(wàn)億日元的經(jīng)濟(jì)刺激方案。本周二，這個(gè)號(hào)稱(chēng)1992年以來(lái)日本第三大規(guī)模的財(cái)政刺激方案終于揭開(kāi)神秘面紗，然而由于方案中所涉及的本財(cái)年額外刺激開(kāi)支相當(dāng)保守，市場(chǎng)人士大呼“不解渴”，日經(jīng)225指數(shù)當(dāng)日“不解風(fēng)情”地不漲反跌，全天下挫1.47%。與此同時(shí)，日元?jiǎng)t繼續(xù)上攻，對(duì)美元一度升破102點(diǎn)位。分析人士認(rèn)為，在貨幣政策工具已然捉襟見(jiàn)肘的當(dāng)下，日本當(dāng)局在財(cái)政刺激上不能一步到位或許有失明智。事實(shí)上，在安倍上周宣布即將推出大手筆刺激計(jì)劃以及日本央行宣布小于預(yù)期的刺激措施后，人們已經(jīng)看出日本當(dāng)局在經(jīng)濟(jì)治理方面的微妙變化———即從原來(lái)的更多依賴(lài)貨幣政策轉(zhuǎn)向“貨幣+財(cái)政”的組合拳，從原來(lái)更多關(guān)注日元匯率到如今開(kāi)始考慮金融機(jī)構(gòu)的壓力。本來(lái)市場(chǎng)對(duì)于安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的上述微妙變化是抱有很大預(yù)期的，然而當(dāng)財(cái)政刺激的細(xì)節(jié)公布后，失望的情緒再一次裹挾而來(lái)。 從日本財(cái)政部當(dāng)天公布的刺激方案細(xì)節(jié)來(lái)看，整個(gè)刺激組合包括了13.5萬(wàn)億日元的財(cái)政刺激，其中有2.7萬(wàn)億日元用于熊本地震和2011年?yáng)|北地區(qū)災(zāi)害的救災(zāi)措施；3.4萬(wàn)億日元用于改善人口結(jié)構(gòu)；6.2萬(wàn)億日元用于基礎(chǔ)設(shè)施；1.3萬(wàn)億日元用于應(yīng)對(duì)英國(guó)脫歐風(fēng)險(xiǎn)，幫助中小企業(yè)。整個(gè)方案看起來(lái)面面俱到，綜合考慮了日本經(jīng)濟(jì)面臨的長(zhǎng)短期難題與風(fēng)險(xiǎn)，但遺憾的是，這其中覆蓋未來(lái)兩年的新增國(guó)家和地方預(yù)算開(kāi)支事實(shí)上只有7.5萬(wàn)億日元，而用于本財(cái)年的額外刺激開(kāi)支更是只有4.6萬(wàn)億日元左右。安倍晉三在上周透露推出上述方案消息時(shí)曾表示，新經(jīng)濟(jì)刺激措施將給日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)約1.3%的提振。然而，在方案細(xì)節(jié)公布之后，分析師們普遍認(rèn)為，安倍過(guò)于樂(lè)觀(guān)了———至少對(duì)于本財(cái)年的日本經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這種小修小補(bǔ)的刺激已經(jīng)很難達(dá)到提振信心的作用。 種種跡象表明，眼下的日本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)正在轉(zhuǎn)差。中國(guó)社科院世經(jīng)政所副研究員馮維江在與本報(bào)記者連線(xiàn)時(shí)表示，預(yù)計(jì)其實(shí)際GDP季調(diào)環(huán)比增長(zhǎng)折年率將收縮0.7%。從二季度已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，日本企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率大幅回落，企業(yè)、商業(yè)信心不足，制造業(yè)及服務(wù)業(yè)PMI雙雙跌至榮枯線(xiàn)以下，工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)整體出現(xiàn)低位下滑跡象，私人部門(mén)投資下降，這些都將成為拖累該季度日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要影響因素。私人消費(fèi)雖對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成一定支撐，但可持續(xù)性不足。此外，受需求不旺與日元升值影響，二季度日本進(jìn)出口增速雙雙下滑，貿(mào)易差額出現(xiàn)衰退型順差。 然而，基本面表現(xiàn)不佳還不是最糟糕的，最糟糕的是日本當(dāng)局看上去已經(jīng)越來(lái)越無(wú)計(jì)可施。就其應(yīng)對(duì)措施來(lái)說(shuō)，負(fù)利率政策效果不彰絕對(duì)是信心打擊利器。今年1月29日，日本央行以出其不意的方式宣布，除繼續(xù)執(zhí)行量化與質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE）之外，還將于2月16日起引入負(fù)利率。具體做法是，對(duì)于現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的超額準(zhǔn)備金（去年12個(gè)月均值之下的部分），實(shí)施0.1%的利率；對(duì)于金融機(jī)構(gòu)存放在日本央行的法定準(zhǔn)備金以及金融機(jī)構(gòu)受到央行支持進(jìn)行的一些救助貸款項(xiàng)目帶來(lái)的準(zhǔn)備金的增加，實(shí)施零利率；對(duì)于以上兩點(diǎn)范圍以外的存款準(zhǔn)備金，實(shí)施-0.1%的利率。 馮維江認(rèn)為，日本推行的所謂負(fù)利率只是對(duì)銀行存放在央行賬上的過(guò)剩資金實(shí)施帶有懲罰性質(zhì)的負(fù)利率，而且主要是針對(duì)那些將在央行QQE措施下獲得的資金又存到央行賬戶(hù)而不是投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的銀行。短期來(lái)看，引導(dǎo)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的企圖難以實(shí)現(xiàn)，象征意義大于實(shí)際價(jià)值。從實(shí)際效果來(lái)看，一方面，日本實(shí)施的這些貨幣政策并未讓基礎(chǔ)貨幣有效進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。兩輪QQE中，日本央行累計(jì)投放200萬(wàn)億日元基礎(chǔ)貨幣，但通過(guò)信貸等方式流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)僅增加10萬(wàn)億日元，絕大多數(shù)貨幣又以商業(yè)銀行的活期存款流回日本央行；另一方面，受經(jīng)濟(jì)增速放緩和能源價(jià)格下跌影響，日本的通脹水平始終在零附近徘徊，近幾個(gè)月甚至再度回落至負(fù)值區(qū)間。 事實(shí)上，從股市價(jià)格、通脹和日元匯率等各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，負(fù)利率推行至今都效果不彰。首先是股市方面，負(fù)利率政策宣布后，日本股價(jià)有短暫上升，但隨后不久即出現(xiàn)大幅下跌，眼下股指較之宣布負(fù)利率時(shí)已經(jīng)低了10%以上；其次是通脹方面，日本央行與2%通脹目標(biāo)正漸行漸遠(yuǎn)。最新數(shù)據(jù)顯示，日本6月通脹率已經(jīng)連續(xù)第四個(gè)月下滑，CPI同比增長(zhǎng)率、剔除生鮮食品的核心消費(fèi)物價(jià)同比增長(zhǎng)率以及剔除租金的核心消費(fèi)物價(jià)同比增長(zhǎng)率均值全部為負(fù)。顯然，負(fù)利率政策并未扭轉(zhuǎn)通縮預(yù)期；最后是日元匯率，負(fù)利率政策出臺(tái)之后，日元對(duì)美元不貶反升。負(fù)利率推出時(shí)，美元對(duì)日元匯率在1美元兌121日元附近，眼下美元對(duì)日元匯率已突破1美元兌102日元，升值幅度顯著。此外，引入負(fù)利率政策后，日元匯率變化的不確定性還有所增加。日本央行在1月份的聲明中還提到“若有必要，將進(jìn)一步降低負(fù)利率”，但在3月貨幣政策會(huì)議宣告中將這一表述調(diào)整為“若有必要，將加大寬松”，結(jié)果日元對(duì)美元當(dāng)日大幅升值。 總的來(lái)說(shuō)，QQE與負(fù)利率在疲弱的經(jīng)濟(jì)與頑固的通縮面前紛紛敗下陣來(lái)，迫使安倍政府轉(zhuǎn)而求助于財(cái)政刺激。然而，最新推出的刺激計(jì)劃雖然總額“壯觀(guān)”，但陣線(xiàn)卻拉得太長(zhǎng)，讓市場(chǎng)心生“遠(yuǎn)水解不了近渴”的怨恨。事實(shí)上，花旗首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆·比特8月2日就在一檔電視節(jié)目中批評(píng)安倍政府的新刺激方案“力度不足”。比特表示，日本必須認(rèn)真考慮可持續(xù)的、大規(guī)模的刺激計(jì)劃，直到達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，并稱(chēng)“一次性的刺激措施并不足以提振經(jīng)濟(jì)和令日本擺脫通縮泥潭”。 |
|
上一條：歐元危機(jī)陰霾不散[ 2016-8-3 ] 下一條：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)欠佳+放水預(yù)期落空 美元與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)同步下挫[ 2016-8-4 ] |
