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發(fā)揮資本市場(chǎng)配置資源作用 助力供給側(cè)改革 本文來(lái)源于：金融時(shí)報(bào) 發(fā)布時(shí)間：2016-5-25 “當(dāng)前及今后一個(gè)時(shí)期，最重要的是正確理解中央提出的“在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”這句話，也就是說(shuō)，供給側(cè)是主要矛盾，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須加強(qiáng)、必須作為主攻方向�！�5月9日《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》旗幟鮮明地指出。資本市場(chǎng)將在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中發(fā)揮積極作用。一方面，資本市場(chǎng)本身就是“技術(shù)與制度”這一要素的重要組成；另一方面，在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，如何防控包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為市場(chǎng)各方必須要解決好的重要問(wèn)題，也是關(guān)系到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)的重要因素。 資本市場(chǎng)是供給側(cè)改革的重要支撐平臺(tái) “綜合判斷，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢(shì)。今后幾年，總需求低迷和產(chǎn)能過(guò)剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長(zhǎng)。”5月9日《人民日?qǐng)?bào)》刊發(fā)的《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)——權(quán)威人士談當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)》如是表示。 客觀而言，我國(guó)供求錯(cuò)配現(xiàn)象較為嚴(yán)重�！耙环矫媸菄�(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩；另一方面則是不斷升級(jí)的消費(fèi)需求。供給端和需求端已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的錯(cuò)配�！泵鲃�(shì)資本創(chuàng)始合伙人黃明明曾告訴本報(bào)記者。 總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨結(jié)構(gòu)性困境：一方面，煤炭、鋼鐵、水泥、電解鋁等行業(yè)面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，無(wú)效供給過(guò)多；另一方面，供給體系難以適應(yīng)需求結(jié)構(gòu)的變化，有效供給不足。解決這一矛盾既不能靠凱恩斯主義，也不能靠里根經(jīng)濟(jì)學(xué)，而是著力依靠供給側(cè)改革，供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革成為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的必然選擇。做好相關(guān)工作并非易事，涉及諸多方面，不可能單一突破，一定是全局性配套式的改革。既需要在短期對(duì)需求端三駕馬車(chē)的管理，又需要在中長(zhǎng)期對(duì)土地、勞動(dòng)、資本、技術(shù)和制度四大要素的改革。 供給側(cè)改革圍繞四大要素展開(kāi)，而資本市場(chǎng)可發(fā)揮積極作用。一方面，資本市場(chǎng)本身就是“技術(shù)與制度”這一要素的重要組成，資本市場(chǎng)的健康發(fā)展有助于“技術(shù)與制度”的進(jìn)步。 另一方面，資本市場(chǎng)為激活要素的活力提供平臺(tái)。首先，資本市場(chǎng)能提供相對(duì)公平公開(kāi)的資產(chǎn)定價(jià)方式，通過(guò)IPO、資產(chǎn)注入等方式提高國(guó)資證券化率，在外部監(jiān)督作用下能提升存量國(guó)有資產(chǎn)的效率。其次，通過(guò)兼并、重組等方式提高行業(yè)集中度，減少產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)在去產(chǎn)能過(guò)程中遭遇的“囚徒困境”，也是化解過(guò)剩產(chǎn)能的有效方式。再次，更加市場(chǎng)化的股票市場(chǎng)制度建設(shè)，能降低企業(yè)上市門(mén)檻，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能力與國(guó)民經(jīng)濟(jì)活力，使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更多依靠全要素生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)。最后，資本市場(chǎng)的發(fā)展有助于從以銀行為主體的間接融資向以股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)為主體的直接融資轉(zhuǎn)變，降低企業(yè)融資成本，助力經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。 資本市場(chǎng)服務(wù)供給側(cè)改革的三大著力點(diǎn) “股市要立足于恢復(fù)市場(chǎng)融資功能、充分保護(hù)投資者權(quán)益，充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，加強(qiáng)發(fā)行、退市、交易等基礎(chǔ)性制度建設(shè)，切實(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，提高信息披露質(zhì)量，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等行為�！睓�(quán)威人士在上述文章如是表示。 在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，包括股市在內(nèi)的資本市場(chǎng)有其特定的功能，希望所有問(wèn)題都能通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)解決，這是不現(xiàn)實(shí)的。資本市場(chǎng)最核心的作用還是在于它能以公平的定價(jià)方式、公開(kāi)的交易方式為企業(yè)融資。 “供給側(cè)改革在資本市場(chǎng)的體現(xiàn)，主要就在于激活資本市場(chǎng)，為企業(yè)融資創(chuàng)造更好的條件。它將來(lái)會(huì)創(chuàng)造一個(gè)市場(chǎng)化定價(jià)和市場(chǎng)化發(fā)行的新股票池子，這個(gè)池子足夠大，可以吸納大量過(guò)剩的流動(dòng)性，加快企業(yè)從債權(quán)融資轉(zhuǎn)向股權(quán)融資、從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資�！泵裆C券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友表示。 資本市場(chǎng)服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要著力點(diǎn)主要體現(xiàn)在以下方面。第一，加快完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，提高直接融資比重。支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方向的企業(yè)，在各層次資本市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資。鼓勵(lì)企業(yè)擴(kuò)大發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)產(chǎn)品，替代其他高成本融資方式。對(duì)運(yùn)作規(guī)范的企業(yè)，在完善償債保障措施的基礎(chǔ)上，支持其發(fā)行公司信用類債券用于調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)。擴(kuò)大公司信用類債券發(fā)行規(guī)模，拓展可交換債券、可轉(zhuǎn)換債券市場(chǎng)。積極發(fā)展綠色債券、高收益?zhèn)⒕G色資產(chǎn)證券化等創(chuàng)新金融工具。 第二，提升各類投資基金支持能力。加快組建新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，積極運(yùn)作國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金和先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮財(cái)政資金的放大效應(yīng)，吸引社會(huì)資本積極參與，鼓勵(lì)地方加大投入，支持種子期、初創(chuàng)成長(zhǎng)型中小企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)加快發(fā)展。優(yōu)化專項(xiàng)建設(shè)基金投向，支持有助于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)的重大技術(shù)改造工程和培育新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展工程等，繼續(xù)支持增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力等轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目。探索為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合的融資方式。 第三，穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)證券化發(fā)展。進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，支持銀行通過(guò)盤(pán)活信貸存量加大對(duì)企業(yè)的信貸支持力度。加快推進(jìn)住房和汽車(chē)貸款資產(chǎn)證券化。在審慎穩(wěn)妥的前提下，選擇少數(shù)符合條件的金融機(jī)構(gòu)探索開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。加快推進(jìn)應(yīng)收賬款證券化等企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展，盤(pán)活工業(yè)企業(yè)存量資產(chǎn)。 防控資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 保證改革穩(wěn)健推進(jìn) “盡管我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)整體可控，特別是銀行體系總體抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，但今年伊始發(fā)生的股市匯市波動(dòng)，也反映出一定的脆弱性。要避免把市場(chǎng)的這種超調(diào)行為簡(jiǎn)單理解成只是投機(jī)帶來(lái)的短期波動(dòng)，而要從整個(gè)金融市場(chǎng)的內(nèi)在脆弱性上找原因。其中，高杠桿是原罪，是金融高風(fēng)險(xiǎn)的源頭，在高杠桿背景下，匯市、股市、債市、樓市、銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)等都會(huì)上升，處理不好，小事會(huì)變成大事�！睓�(quán)威人士在上述文章中如是表示。 在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中，如何防控包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，成為市場(chǎng)各方必須要解決好的重要問(wèn)題，也是關(guān)系到供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革順利推進(jìn)的重要因素。 毫無(wú)疑問(wèn)，金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)多面廣、相互影響，相互傳染，要高度重視當(dāng)前金融領(lǐng)域的各種風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，警惕股市和匯市大幅度波動(dòng)引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)，高度關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩和房地產(chǎn)高庫(kù)存對(duì)金融體系帶來(lái)的沖擊，重視由地方政府債務(wù)引發(fā)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)相互交織以及影子銀行給金融體系平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)的巨大潛在風(fēng)險(xiǎn)。 具體到資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范方面，監(jiān)管層要繼續(xù)推動(dòng)健全資本市場(chǎng)法律制度體系，適應(yīng)市場(chǎng)情況，及時(shí)填補(bǔ)制度漏洞，提高制度有效性。規(guī)范杠桿融資。進(jìn)一步完善證券公司融資融券業(yè)務(wù)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，合理控制業(yè)務(wù)規(guī)模，促進(jìn)融資和融券業(yè)務(wù)均衡發(fā)展。依法管理、嚴(yán)格限制杠桿比例過(guò)高的股票融資類結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，禁止證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)為民間配資提供資金和便利。 值得一提的是，必須要加強(qiáng)對(duì)各類股市杠桿融資的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、識(shí)別、分析和預(yù)警。嚴(yán)格程序化交易管理。針對(duì)我國(guó)程序化交易中存在的突出問(wèn)題，細(xì)化證券公司、期貨公司為經(jīng)紀(jì)客戶提供程序化交易系統(tǒng)接入的規(guī)定，完善證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在自營(yíng)、資管、公募基金管理中采用程序化交易的監(jiān)管要求，維護(hù)公平交易環(huán)境。強(qiáng)化期貨市場(chǎng)交易管理。制定實(shí)控關(guān)系賬戶管理細(xì)則和異常交易監(jiān)管規(guī)則，研究完善認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)及自律監(jiān)管措施。規(guī)范發(fā)展股指期貨市場(chǎng)交易，合理控制交易持倉(cāng)比例和期現(xiàn)成交比例，有效抑制過(guò)度投機(jī)。加強(qiáng)跨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)交易管理。建立期貨與現(xiàn)貨、場(chǎng)內(nèi)與場(chǎng)外、公募與私募等多層次資本市場(chǎng)的統(tǒng)一賬戶體系，實(shí)現(xiàn)跨市場(chǎng)交易行為的統(tǒng)一識(shí)別和監(jiān)控。 此外，加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)之間、境內(nèi)外資本市場(chǎng)之間“共振”影響的評(píng)估研判。促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展。整合完善證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法，統(tǒng)一業(yè)務(wù)規(guī)則，明確監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。制定出臺(tái)統(tǒng)一的證券基金期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)自律規(guī)則，強(qiáng)化對(duì)資管產(chǎn)品備案、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)的自律管理。 |
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